麦格米特(002851)：年报预告符合预期 电动车及新产品仍是亮点

19 年归母净利润增长50%-100%，符合预期。公司发布2019 年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润3.03-4.04 亿元，同比增长50%-100%；倒算Q4 归母净利润0.27~1.28 亿，同比-66%~+61%。按中位数测算，预计19 年实现利润3.54 亿，同比增长75%，19Q4 实现净利润0.78 亿，同比-2.2%。

    新能源汽车行业Q4 景气度回落，北汽增速放缓，预计公司新能源及轨交版块增速放缓，但20 年预计是大年。今年新能源汽车整体受退补等因素影响，产销整体小幅不及预期，中汽协数据显示19 年新能源汽车总销量120.6 万辆（-4%），其中乘用车销量106 万辆（+0.7%），单季度看Q4 乘用车产量27.3 万辆（-37.1%）。北汽纯电乘用车增速放缓，19年全年北汽纯电乘用车（EU+EC+EX 系列）合计产量15.05 万辆，同比-1.44%，其中公司主供的EU/EX 系列产量分别11.08 万/1.20 万辆，同比+244.03%/-63.55%；Q4 北汽乘用车产量5.18 万辆，同比-27.70%，其中EU/EX 产量3.58 万/0.29 万辆，同比分别83.80%/-75.51%，Q4 增速显著放缓，预计公司新能源及轨交板块Q4 增速放缓，但全年增长仍较好。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力，但公司的新能源汽车产品从单一的MCU 向PEU（MCU+OBC+DC-DC）过渡，产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。20 年是海外车企电动车放量元年，国内运营车辆需求预计仍好，预计全年新能源汽车销量160-180 万辆，同比增长35%-50%，预计公司客户北汽、东风、吉利等继续放量，将进一步贡献公司业绩。

    家电、工业电源稳健，新产品贡献业绩增量。家电板块预计全年稳定增长，细分板块来看，变频、显示增速较快；卫浴上半年基数高，19 年上半年以来小米出货减少，增速相对低，但其他客户放量较快，预计19 年全年小幅增长，20 年增速有望提升。工业电源整体增速平稳，其中通信电源受益5G 建设增速较好，但目前基数不高，其他医疗、导轨电源预计平稳。工控方面，工控行业Q3 整体回落2%，Q4 行业景气度整体略有提升，但增速仍在低位；公司工业微波、焊机等产品今年增长较好，新业务光伏、电击器、采油设备开始起量，板块整体增长稳健，20 年行业有望恢复增长，板块增长有望提速。

    怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18 年下半年并表贡献利润。18 年，公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权，18 年9 月开始并表，19 年贡献业绩增量。三家公司19/20 年业绩承诺合计1.83/2.35 亿元，从目前完成情况看总体有望超额完成任务，但怡和卫浴增长压力相对大，将继续贡献利润增量。

    盈利预测与投资评级：预计2019-21 年归母净利润分别为3.56/4.95/6.35亿，同增76.4%/39.0%/28.1%；EPS 分别为0.76/1.06/1.35 元，对应现价PE 分别30 倍/22 倍/17 倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2020 年30 倍PE，目标价31.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，降价幅度超预期，销量低于预期等