坚朗五金(002791)公司研究：业绩强势增长 经营杠杆和成长空间被低估

公司于2020 年1 月22 日发布2019 年业绩预告：预计2019 年归属于上市公司股东的净利润为4-4.4 亿元，同比增长132.39%-155.63%；预计单四季度实现归母净利润1.31-1.71 亿元，同比增长138%-211%。

    业绩增长强势，平台协同和规模效应释放明显，利润率回升带来业绩弹性显现。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向，在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时，通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享，加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品，初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟，季度收入增速呈现平稳上台阶趋势，渠道优势和产品集成优势持续体现，我们预计公司2019 年销售增长延续前三季度快速增长态势，多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河，规模和协同效应逐渐释放，销售人均产值的持续提升，带来利润率的回升和经营性现金流的改善。

    推出员工持股计划，利于公司长期发展，激发团队动力。公司此前推出员工持股计划，有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干，完善员工利益分享机制并增强核心团队的工作积极性，激发团队发展动力。此次方案针对公司层面业绩和个人层面绩效提出了考核标准：公司层面业绩要求以2016-2018 年营业收入平均值为基数，2019-2021 年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%，即2019 年收入增长不低于30.6%、2019-2021年营收复合增长率不低于26.5%，考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。

    投资建议：随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，收入增速已连续多个季度上台阶，销售人均产值提升之下，利润率回升趋势较为明确，业绩弹性已经显现；同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确，未来多品拓展有望不断放量。考虑公司的成长空间和经营杠杆，我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.20、5.76 和8.05 亿元，对应EPS 分别1.31、1.79 和2.50 元，对应PE 分别为30、22、15 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。