青农商行(002958)19年业绩快报点评:营收保持高增 加强拨备计提

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2020-01-23

  事件:1 月20 日,青农商行发布2019 年业绩快报,营收87.3亿,YoY+17.0%(-5.7 pct);归母净利润28.3 亿,YoY+16.8%(+4.5 pct)。ROE 为12.39%(-47BP),不良率1.46%(-11BP),拨备覆盖率310.2%(+20.2 pct)。

      营收增速呈放缓趋势,拨备计提力度增加。19 年营业收入同比增加17.0%,增速较18 年末放缓,环比19Q3 略有下降;归母净利润同比增速为16.8%,环比19Q3 上升1BP。因其他营业支出相对刚性,变化较小,所以拨备计提力度可由营业收入和营业利润增速的轧差衡量,该轧差19 年末达到了14.0 pct,而19Q3单季度轧差仅有3.7 pct,明显19Q4 加大了拨备计提力度。

      ROE 略有下降。19 年末ROE 为12.4%,同比下降47BP,主要原因是Q4 加大力度计提拨备,拖累净利润表现,1H19 的ROE 同比下降53BP,19Q3 的ROE 同比下降73BP。可见全年度都在大力计提拨备,虽然近期ROE 层面表现不佳,但后续保有提升潜力。利润总额和净利润的同比增速相差悬殊,19Q3 达到13.1pct(18 年末仅4.7 pct),二者轧差衡量了所得税因素的贡献,或因购买地方债或公募基金增加而产生了免税效应。

      资产质量明显改善,风险加速出清。19 年末不良率为1.46%,同比大幅下降11BP,环比19Q3 微升;同时拨备覆盖率达到310.2%,较年初提升20 pct,依旧保持上升趋势;拨贷比自18年来较为平稳,19 年末为4.53%,环比上行10BP,略有加强。

      盈利预测与估值:营收增速稳中有升,资产质量改善明显。预计20/21 年净利润增速为16.9%、17.2%,当前合理价值为1.44倍20 年PB,给与“中性”评级。

      风险提示:经济企稳不力;小行风险抵御能力较差;需求不足。