华泰证券(601688)：业绩好于预期 制度革新蓄力未来

业绩好于预期。公司发布2019 年年度业绩预增公告，归母净利润增加35.23 亿元至42.78 亿元，同比增长70%-85%。业绩略高于市场预期，2019 年度归母净利润超月报加总12 亿左右，根据我们测算，其中科创板浮盈贡献7 亿元左右，余下部分预计为海外子公司业绩贡献。

    拟实行的职业经理人制度有望精进管理效能，丰富管理层队伍。根据公司深化混合所有制改革试点总体方案，公司拟在高级管理层开展职业经理人制度试点，实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出；公司设立执行委员会，负责日常经营管理，不设总裁、副总裁岗位。

    拟面向全球选聘若干“职业经理人”。薪酬激励制度的完善与岗位的市场化选聘，有望精进管理效能。同时这一制度将吸纳跨行业人才增强公司实力，据公司公告，公司新委任的执行委员会委员、首席信息官韩臻聪，在就任前曾长期在中国电信任职，因此后续也有望吸引头部互联网精英加盟，巩固公司金融科技的优势地位。

    投资建议：持续看好公司作为行业龙头的发展前景。公司既是国内证券行业的龙头之一，又抓住市场发展机遇，通过发行首单沪伦通进一步增强资本实力。我们持续看好公司的发展前景。预计公司2019-2021 年每股净资产为13.87 元、14.66 元、15.59 元，对应2019-2021 年末PB 为1.40、1.32、1.24 倍，处于2015H1-2019H1 公司A 股静态PB 中枢内，当前估值仍有提升空间，结合公司未来业务盈利能力趋势变化，考虑到龙头券商的估值溢价，给予公司2020 年1.8xPB 估值，A 股合理价值为26.39 元/股，根据当下AH 股折价规律，H 股合理价值为18.56 港币/股，且公司现PB 估值低于头部券商，给予A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示。制度创新低于预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。