桂林旅游(000978)：全年景区客流量下滑 业绩低于预期

预测盈利同比下降31.59%

    公司公布2019 年业绩预告：归母净利润~5500 万元，同比下降31.59%，每股收益0.153 元；对应4Q19 归母净利润~2.78 万元，同比下降~98%。公司业绩低于我们预期，主要由于控股子公司计提512 万元的资产减值损失和2H19 财务费用增加所致。

    关注要点

    多重因素致使全年业绩承压：1）2Q19 桂林地区持续降雨影响客流，公司预计2019 全年景区的游客接待量同比下滑。2）一次性损失较多。1H19 孙公司桂林丹霞温泉旅游有限公司清理酒店式别墅，减少归母净利润621 万元；控股子公司罗山湖旅游公司计提减值准备512 万元。若扣除上述两项影响，2019 年归母净利润同比-17.6%。3）控股子公司桂圳公司负责的天之泰项目于1H19 完工，由在建工程转为固定资产，借款利息开始记入财务费用，使得该子公司的财务费用同比增加828 万元。

    亏损资产盘活进度不及市场预期：1）2018 年11 月，公司公开转让持有的丰鱼岩公司51%股权及债权。截至2019 年11 月15 日，第三次挂牌期满无意向受让方，公司公告此次转让事项终止。2）目前，公司仍有控股子公司桂圳投资置业有限公司的部分资产在第二次公开挂牌转让中，截至期限为2020 年7 月22 日。

    其他动态：1）控股子公司罗山湖公司所有的9 栋别墅式酒店将被政府拆除，上述酒店无经营收入，对公司业绩尚无影响，政府对此的相关补偿金额尚未确定。2）参股子公司井冈山公司旗下杜鹃山索道受杜鹃山景区关停影响，井冈山公司预计将减少其2019/20年净利润94 万元/11,110 万元，我们测算将减少桂林旅游2019/20年投资收益20 万元/ 2,373 万元。

    估值与建议

    由于业绩低于我们的预期，下调2019 年EPS 预测14%/14%至0.15元/0.21 元，引入2020 年EPS 预测0.22 元。维持中性评级和目标价5.74 亿元，对应37 倍/27 倍2019/20 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。当前股价对应34 倍/24 倍2019/20 年市盈率。

    风险

    恶劣天气影响游客出行；亏损资产盘活不及预期。