捷成股份(300182)：减值风险彻底消除 整装待沐超高清产业春风

　　事件概述

    　　2020 年1 月21 日，捷成股份发布2019 年度业绩预告，预计2019 年全年亏损约23.62-23.67 亿元，实际控制人拟在未来半年内减持公司股份占比不超过6%。2020 年1 月20 日，捷成股份公告披露全资子公司捷成华视网聚签署《合作意向框架协议》，华视网聚与亦庄国投拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。

    　　影视剧业务收缩，减持降低质押风险

    　　本次资产减值包括16.56 亿元的商誉减值，9.66 亿元应收及其他应收坏账准备以及1.35 亿元的存货减值，我们预计减值项目绝大部分是由影视剧制作业务形成，维持对公司影视剧制作业务收缩趋势的判断。大股东减持主要是为了偿还股票质押贷款，降低自身股票质押比例，由此进一步降低质押比率过高所带来的风险。

    　　超高清时代增量收入可期，引入国资加强版权业务实力我们认为公司将充分受益于超高清视频产业的发展，参照上一轮标清转高清对行业的业绩驱动，音视频技术模块的业绩在未来几年的增长态势可期，而随着超高清视频标准体系之一的国产三维声标准的落地，将为公司带来可观的增量收入。影视版权业务是公司盈利能力最强的资产，在引入国资背景的合作方之后，我们预计华视网聚在影视版权运营、媒体文化传播方面的综合实力将得到进一步的加强。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　结合公司的年度业绩预报，出于谨慎原则，我们下调了2019、2020、2021 年的净利润预测。我们将2019-2021 年公司净利润预测分别由1.05、8.75、11.87 亿元调整为-23.64、7.83、10.59 亿元，将EPS 分别由0.04、0.34、0.46 元调整为-0.92、0.30、0.41 元，对应当前股价的PE 分别为-6.25、19、14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　广电行业超高清落地进度不及预期风险；影视版权业务受监管风险；三维声标准发布时间不确定风险。