东方日升(300118):业绩持续高增长 海外EPC、异质结有望带来新增量

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/普绍增 日期:2020-01-22

  公司发布业绩预告:2019 年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08 亿元,分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%,业绩持续高增长。估算公司2019 年组件出货7.xGW,对应收入120-130 亿元,同比增长70%以上,为公司业绩增长提供了主要动力。目前,公司海外项目开发储备较多,深度参与前期开发的模式盈利能力也比较高,目前应基本没确认海外EPC/BT 收入,但从中报看,部分海外项目完工进度已经很高,同时,预收账款、在建工程增长显著,海外项目逐步确认将成为最主要新利润支撑。此外,公司在19 年8 月份开始启动异质结电池、组件项目投产,也有望为公司后续增长带来新动力。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为17.5-18.5 元。

    业绩持续保持高增长。公司发布业绩预告,2019 年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08 亿元,分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%。其中4 季度归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.87-2.55 、1.99-2.67 亿元, 分别同比增长776.79-1096.33% 、361.27-519.26%。

    业务构成估算与分析。估算公司2019 年组件出货7.xGW,对应收入120-130亿元,同比增长70%以上,为公司业绩增长提供了主要动力。其余,估算EVA胶膜收入10 亿元左右,电费收入7 亿元左右,光伏电站收入4 亿元左右,灯具及辅助光伏产品收入6 亿元左右。

    海外EPC/BT 将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多,并一直采用深度参与前期设计等非标环节模式,尽管周期较长,但盈利能力高。据分板块估算,公司目前应基本没确认海外EPC/BT 收入;但Q3 公司预收款已剧增至9 亿元多;同时,21.8 亿元的在建工程主要是澳洲、墨西哥在建光伏电站规模较大。目前在建的澳洲昆士兰、梅丽登项目,中报进度分别达99%、30%,墨西哥、越南项目均已动工。海外项目确认将成为最主要新利润支撑。

    启动HIT(异质结)投入。公司2019 年前三季度研发费用达5.1 亿元,同比数倍增长,主要是HIT 与高效组件投入。公司较早开始储备HIT 技术,2018年下半年就推出转债方案融资投入HIT,尽管转债终止,但公司通过自筹资金在8 月份开始一期项目,预计2020 年上半年HIT 项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。

    投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为17.5-18.5 元。

    风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。