创业慧康(300451):携手中国平安 驶上业务发展高速路

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:于钟海/钱凯 日期:2020-01-22

公司近况

    公司发布关于公司股东签订《投资框架协议》的公告,公司股东杭州阜康拟向平盛安康或其指定关联方以协议转让的方式转让不少于36,987,572 股(占总股本5.00%),但不超过69,941,710 股(占总股本9.45%)创业慧康的股份。

    评论

    中国平安有望成为战略投资人。本次交易意向转让方杭州阜康系公司实控人葛航一致行动人,目前持股占比为10.34%;意向受让方平盛安康为中国平安旗下投资基金,转让后将成为公司持股5%以上股东。双方将于2020 年5 月15 日杭州阜康所持部分股票的限制减持承诺到期后签署正式协议。具体转让时间、股份数量仍未确定,以正式协议为准,转让价格为协议签署日前一交易日创业慧康收盘价的90%。协议同时确立2019/20/21 年30%的年均扣非净利润增长的业绩目标(以2018 年为基数)。

    股权转让巩固与平安的战略同盟。公司表明将加强与平安在区域医疗平台运营服务板块的合作。公司在该板块布局多年,目前公司区域医疗业务已覆盖全国340 多个区县,超过6,000 家医院。

    2019 年公司承建的中山项目顺利投入运营,我们认为“中山模式”

    未来有望在各地复制。中国平安早已与公司建立深度合作关系:

    平安医疗和公司曾在中山项目中开展在慢性病管理、健保产品设计等领域的合作。我们认为此次交易将进一步加强双方合作,实现资源共享、优势互补。

    业绩预告略超预期,业务结构优化。公司预计2019 年归母净利润为2.98-3.35 亿元(同比增长40.12%-57.51%),略超我们的预期。

    子公司杭州慧康于2019 年将业务聚焦于医疗物联网板块,业务转型顺利。我们预计杭州慧康在调整期中将保持业绩稳健,反推得2019 年公司原有业务利润同比增长110%至2.0 亿元。

    估值建议

    考虑到公司收入质量提升,向高毛利业务倾斜,我们下调公司2019/20/21 年收入预测5%/2%/1%至15.2/19.6/24.5 亿元;上调公司2019/20/21 年净利润预测12%/8%/9%至3.1/4.1/5.5 亿元。维持跑赢行业评级及23 元目标价。我们的目标价基于2020 年42 倍市盈率,对应55/31倍2019/21年市盈率。当前公司交易于45/34/25倍2019/20/21 年市盈率,目标价较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    协议股权转让尚有不确定性,政策不及预期,收入确认延后