爱尔眼科(300015):业绩稳健增长 2020年成长潜力持续提升

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/孙辰阳 日期:2020-01-22

2019 年净利润增长30%-40%,眼健康生态圈影响力提升。公司公告业绩预告,预计2019 年归母净利润13.1 亿~14.1 亿元,同比增长30-40%,其中非经常损益影响金额-4000 万左右,对应扣非净利润增长25.25%~34.60%,符合市场预期,2019 年以来国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地,居民眼健康意识日益提高,视光业务维持较快增长,促进了公司整体业绩的快速增长。

    发行股份收购眼科医院,品牌力继续强化。公司公告定增报告书草案,募集不超过7.1 亿收购天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权。收购后将并表合计30 家眼科医院,有望显著增厚上市公司业绩。其中天津中视信直接持有26 家眼科医院,是从体外并购基金中钰基金、安星基金、亮视交银收购的,完成了一轮大的体外基金转入体内的并购,预计后续仍将持续有更多的体外成熟医院逐步注入。此外其他几家医院系外部收购,也标志着上市公司未来直接收购和自建的占比有望提升。

    预计2019-2021 年业绩分别为0.45 元/股、0.57 元/股、0.75 元/股。我们预计2019-2021 年业绩分别为0.45 元/股、0.57 元/股、0.75 元/股,最新收盘价计算对应PE95.88 倍、74.63 倍、57.27 倍。可比公司对应2020 年平均PE 估值在56 倍-72 倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理价值47.31 元/股,对应2020 年PE83倍,维持“买入”评级。

    风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL 手术消费比例低于预期。