康龙化成(300759)2019年业绩预告点评：19Q4利润再提速 投资业务新起航

事件：

    公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年归母净利润5.23~5.56 亿，同比增长57~67%，其中非经常性损益4000~4500 万元，业绩符合预期。

    点评：

    19Q4 业绩继续提速，CMC 业务布局迎来收获。以预告中位数计算，公司19H1、19Q1-3、19 全年归母净利润分别同比增长39%、46%、62%，扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、56%，利润端持续提速，推测主要是受益于协同效应，CMC 业务持续放量，随着新产能投产、产能利用率提升，规模效应显现，带来利润端提速。另外，子公司股权公允价值增加也有一定贡献。

    港股上市助推全流程、全球化布局。公司于2019 年5 月完成控股临床CRO公司——南京思睿；于2019 年6 月入股SMO公司——北京联斯达；于2020年1 月参与设立股权投资基金——宁波康君。目前，公司已具备药物研发的全流程服务能力，包括临床前CRO、临床CRO、CMO、融资服务等；业务间协同效应显著，19H1 药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同，78%的CMC 收入来源于与药物发现服务（实验室化学和生物科学）的协同。公司于2019 年11 月登陆H 股，H 股募资将加速全流程布局，拓宽公司融资渠道，有利于全球化布局。

    激励力度较大，深度绑定核心员工。公司于2019 年11 月完成实施限制性股票和股票期权激励计划，涉及227 名员工，408 万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值464 亿元计算，人均约127 万元，力度较大。

    盈利预测与投资评级：公司作为国内第二大临床前CRO，受益行业高景气。考虑到公司非经常性损益超预期，我们上调19-21 年净利润预测，但由于股本增加，我们调整19-21 年EPS 预测为0.68/0.88/1.18 元，分别同比增长59%/29%/34%，对应19-21 年PE 为86/66/50 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：企业研发投入不及预期；竞争加剧；新产能利用率不及预期。