浦发银行(600000)：更多问题资产认定为不良

浦发银行公布2019 业绩快报，全年净利润增长5.4%，低于预期

    业绩快报披露，浦发银行2019 年收入同比增长11.6%，净利润同比增长5.4%，4Q19 单季营收同比增长1.2%，营收同比下滑16.0%。净利润增长低于我们和市场的预期，主要由于监管对风险资产分类要求更为严格的大背景下，银行将更多问题资产认定为不良，并对应计提拨备。

    关注要点

    不良率攀升，主要来自于认定趋严。业绩快报披露4Q19 不良率环比提升29bp 至2.05%，我们预计主要来自于监管趋严的背景下，银行将更多问题资产确认为不良。此外，新任董事长郑杨先生和行长潘卫东先生于1 月正式履职，郑董事长前任上海市地方金融监督管理局局长，潘行长前任浦发银行副行长兼财务总监，我们预计新领导上任后要求进一步夯实资产质量基础。

    4Q19 营收和利润增速环比显著下滑，我们预计主要来自于息差低基数效应减弱，以及不良认定增加后拨备计提相应增加。

    业绩快报披露4Q19 营收同比增长1.2%，增速环比下滑7ppt，我们预计主要来自于息差低基数相应减弱，3Q18、4Q18、3Q19单季期初期末平均余额净息差分别为1.99%、2.06%、2.06%，4Q18 单季净息差较3Q18 显著提升。

    业绩快报披露4Q19 净利润同比下滑16.9%，较3Q19 的同比增长11.0%显著走弱，我们预计主要来自于不良认定趋严，不良余额增加后，银行增加拨备计提，导致信用成本攀升。

    规模扩张平稳。业绩快报披露2019 年末银行总资产同比、环比分别增长11.4%、3.2%。

    业绩快报披露2019 年ROE 同比下滑0.8ppt 至12.3%。

    估值与建议

    银行目前交易于0.65 倍2020 年P/B。考虑到不良认定趋严，我们预计银行拨备计提增加，我们上调信用成本，下调2019 和2020年净利润预测5.4%和7.3%至590 和629 亿元，对应同比增速5.5%和6.7%，引入2021 年净利润预测668 亿元，同比增长6.2%。维持目标价14.08 元不变，对应0.76x 2020e P/B 和17%上涨空间，维持中性评级。

    风险

    资产质量不及预期。