建设机械(600984)2019年业绩预增点评：量价齐升 推升公司业绩高增长

事项：

    1 月20 日，公司发布业绩预增公告，2019 年度归属于上市公司的净利润预计为5.10 亿元，同比增长213%。

    评论：

    庞源塔机租赁业务量价齐升，推升公司业绩高增长量：塔机数量增加，市占率提升。2019 年建筑机械租赁市场呈平稳上升态势，公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重，继续优化调整设备结构占比，抢占结构性新增市场份额。公告显示，2019 年租赁设备采购额较上年同期增长约43%。截至2018 年底，庞源租赁塔机保有量为4271 台，远超于同行竞争对手。2019 年，公司投入超过15 亿元，购入超过1500 台塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。截至2020 年1 月7 日，庞源塔机保有量已达到6008台。同时，庞源吨米利用率维持高位，全年平均在72%以上。目前庞源全国市占率不到3%，未来还有很大的提升空间，有望凭借优势，不断扩大规模，提升市场占有率。

    价：庞源指数上升，增加营业收入。2019 年租赁价格较去年同期有所上升，使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约53%。2019 年，从庞源指数来看，2019 年底年线新签订单价格约为 1525 点，比去年1256 点同比增长 21.4%，租赁价格较去年同期有所上升。根据新签订单时间与进出场时间差，全年平均订单执行价格约为1300 点，比去年执行价格约为1100 点同比增长18.2%。

    装配式建筑大发展，支撑塔吊租赁行业景气持续近年来，国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下，装配式建筑占比不断提升。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比从2018 年的19.9%增加到2019 年的30.2%。2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量636 台及吨米数165334 吨米。到2019 年年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量1141 台及吨米数291483 吨米。根据住建部数据，2016 年全国新建装配式建筑面积为1.14 亿平方米，占城镇新建建筑面积的比例为 4.9%，预计2026 年装配式建筑渗透率达到30%。相对应的，适用于装配式建筑的塔机需求量在8 万台左右，而目前全国适用于装配式建筑的机型在2 万台以内，缺口巨大。装配式建筑的不断渗透，带动对大型塔机的需求量，推动了塔机租赁行业的景气发展。

    盈利预测及投资建议。根据公司发布的业绩预告我们调整2019 年净利润预测至5.10 亿元（原预测值为5.25 亿元），维持2020-2021 年净利润预测值8.14亿、10.38 亿元，考虑定增对股本的影响，对应EPS 为0.62、0.82、1.04 元，对应PE 为19 倍、14 倍、11 倍，维持目标价区间12.30-14.76 元，考虑近期涨幅较大，当前价距目标价空间3.71%-24.45%，下调至“推荐”评级。

    风险提示：房地产新开工面积增长不及预期，装配式建筑推广不及预期。