日科化学(300214)2019年度预告点评:销量提升叠加产品结构升级 19年净利润同比增长65-95%

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-01-22

事件

    事件1:2020 年1 月20 日晚,日科化学发布2019 年年度业绩预告,2019 年实现归母净利润1.7-2.0 亿元;同比(18 年归母净利润为1.03 亿元)增长65%-95%,预计19 年非经常性损益对公司净利润的影响约为-82 万元(18 年非经常性损益为5402万元)

    事件2:滨州市沾化区人民政府拟给予日科化学全资子公司日科橡塑7708 万元人民币财政扶持资金,用于购买滨州海洋化工20 万吨氯碱指标。

    简评

    销量提升叠加产品结构升级,助推全年业绩有质量的大幅度增长:公司2019 年Q1-Q4 归母净利润分别为:0.26、0.44、0.47 和0.53~0.83 亿元。公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值,产品销量、主营业务收入和净利润较去年同期实现大幅增长。19 年四季度公司将核心产品CPE 中B 型料占比从之前的10%提升到40%左右,B 型料相对A 型料售价要高1000 元/吨,成本仅仅增加小几百元/吨,叠加公司技改后日产量提升,我们判断公司四季度业绩将非常亮眼(Q4 预计在8000-9000 万,Q3 为4700 万),11 月份以后由于CPE 下游需求的大幅度减弱(北方进入施工淡季)CPE 价格相对有所下滑(原材料CPE 专用料价格也下滑500 元/吨),随着春节后下游需求旺季到来,尤其是2020 年将是基建投资起来、地产竣工大年PVC 管道需求提升也将拉动PVC 助剂的需求增长,预计2020 年2-3 月份PVC 的需求相对四季度将大幅度改善。

    CPE 供给收缩行业集中度不断提升,ACR 处在行业底部向上概率远大于向下概率:曾经行业龙头亚星化学(市占率近30%)已于2109 年10 月底永久性关停,供给大幅度收缩,亚星与日科达成战略合作,亚星停产后其原有客户与市场将由日科化学接手,日科提前一年规划技改日产量由500 吨/天提升到700吨/吨,有效覆盖部分亚星原有市场,市占率从30%提升到40%。从亚星化学近期公告来看,亚星终止了此前非公开发行筹集资金用于新的5 万吨CPE 项目,最近亚星化学抛出重组预案,拟以资产置换和发行股份“同步走”的方式,注入宏济堂和科源制药,我们判断亚星化学将永久性退出CPE 行业。公司的另外一个PVC 助剂产品ACR 在19 年产品价格一路下滑,目前是处于行业底部,行业亏损公司仍能保持微利,向上概率远大于向下概率,待公司完成行业整合后。

    不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA 原料,联合上游股东有助于公司完整PVC 助剂产业链,提高竞争优势。本次公告购买滨州海洋化工20 万吨氯碱指标,,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气作为危化品的运输安全问题,确保日科橡塑持续稳定、安全生产,实现上游产业链的延伸发展,满足公司战略发展需要。同时,公司规划新建东营33 万吨高分子新材料项目、20 万吨橡胶胶片项目和50 万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。启恒基金专项投资东营33 万吨高分子新材料项目,计划投资12 亿元,项目包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料。

    在投产能在未来2-3 年投产后,总产能增加4 倍。本次回购公司股份数量为 591 万股,占公司总股本的1.39%,回购金额3995 万元,基本达到3000 万元-4000 万元原计划回购金额的上限,本次回购股份拟全部用于员工激励,有利于绑定核心管理层团队,确保未来新项目的顺利投产。

    盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.97、1.12 元,对应PE 分别为22X、9.3X、7.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。