无锡银行(600908)：单季营收和净利润显著提升

事件

    1 月13 日,无锡银行发布2019 年业绩快报，其中营业收入同比增长11.62%，归母净利润同比增长13.64%。

    简评

    1、四季度业绩增速环比大幅提升超预期

    2019 年营业收入35.63 亿元，同比增长11.62%；归母净利润12.45 亿元，同比增长13.64%。从单季度来看，4Q 营收同比增长24.39%，较上季度增速环比上升11.91 个百分点；4Q 净利润同比增长22.35%，较上季度增速环比上升11.15 个百分点。

    4 季度单季数据来看，无锡银行是目前为数不多的营收和归母净利润同比增幅均显著提升的上市银行。我们预计主要原因：

    （1）2018 年4 季度基数较低；

    （2）19 年3 季度资产大幅扩张后在4 季度开始确认收入,使得营收增幅提升；

    （3）资产结构持续优化，贷款作为收益率高的资产类别占比持续上升；

    （4）无锡银行持续优质的资产质量和严格的不良认定标准，使得大部分银行在4 季度加大拨备的时候，无需大幅计提而侵蚀利润，利润增速得以与营收增速同步增长。

    加权年化ROE 达11.19%，较去年同期上浮0.51 个百分点。EPS为0.67 元/股，较去年同期增加0.08 元。归属于上市公司全体股东的每股净资产为6.29 元/股，较去年同期增加0.42 元。

    2、不良率环比上升同比下降，拨备覆盖率大幅提升2019 年末，无锡银行不良率1.21%，环比上升7bp，较年初下降3bp，预计2019 年末不良率仅高于常熟银行，位于同业第2。

    四季度末，无锡银行拨备覆盖率达288.68%，较年初大幅提升53.92 个百分点，接近300%的监管指标。我们认为无锡银行拨备覆盖率的大幅提升主要原因并不是无锡银行19 年大幅增加拨备计提力度，而是无锡银行优质的资产质量使拨备覆盖率的分母（不良贷款）增速显著小于分子（贷款损失准备）增速，使得拨备覆盖率得以大幅提升。优质的资产质量使未来继续增加拨备压力较轻，有一定的反哺利润空间。

    3、存贷款增速超资产负债增速，结构持续优化2019 年末，无锡银行资产总额1,618.79 亿元，较上年末增长4.85%，其中贷款总额为849.31 亿元，较上年末增长12.73%，较资产总额增速高出接近8 个百分点；占总资产比重为52.47%，较上年末提高3.67 个百分点。

    预计增量在小微贷款、住房抵押贷款和一部分的线上消费贷。

    存款总额1,281.96 亿元，较上年末增长10.70%，较负债总额增速高出接近6 个百分点；占总负债比重为85.31%，较上年末提高4.59 个百分点。在存款中，预计结构性存款规模4 季度将有所减少，而定期存款占比将有所增加。

    4、投资建议

    4 季度无锡银行业绩超出预期，是目前为数不多的营收和归母净利润同比增幅均显著提升的上市银行。4 季度不良率虽环比上升，但同比仍在下降，资产质量保持优质，同时拨备覆盖率因资产质量优质而大幅提升超50个百分点，未来加大计提压力较轻。此外，19 年无锡银行存贷款增速超资产负债增速，结构持续优化。

    我们继续看好无锡银行，主要原因：（1）4 季度业绩表现超预期，规模扩张的同时结构持续优化；（2）经营风格一直稳健，以对公业务为主，零售业务中以低不良的住房贷款为核心，整体资产质量控制好；（3）零售转型持续进行，预计将增加受LPR 下行影响较轻的住房抵押贷款和收益率较高的线上消费贷，有助于ROE 继续提升；（4）估值低。

    预测2020 年营业收入同比增长12.25%，净利润同比增长14.82%，预计EPS 和BVPS 分别为0.77 和6.56，PE 和PB 分别为6.98 和0.82，维持买入评级，6 个月目标价7.5 元，对应1.14 倍20 年PB。