新宙邦(300037):业绩低于预期 预计为计提应收坏账所致

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2020-01-21

公司发布2019 年业绩快报:全年实现营业收入23.25 亿元(YoY +7.4%),归母净利润3.24 亿元(YoY +1.2%),其中Q4 营业收入6.28 亿元(YoY +2.4%,QoQ -1.9%),归母净利润0.85 亿元(YoY -24.1%,QoQ -19.0%),业绩略低于预期。根据公司此前公告,公司对比克动力应收账款余额约3814 万元,由于比克资金链问题,预计公司对其计提了较大比例的坏账。

    电解液稳健增长,含氟化学品成业绩增长新引擎。2019 年国内动力电池装机量约62.2GWh,同比增长9.2%,虽然国内下游新能源汽车受补贴退坡影响产销低迷,但公司海外客户的持续开拓使得其电解液销量依然实现稳健增长,预计全年海外客户占比有望提升由此前约30%至40%。另一方面,氟化学品领域公司以海斯福为切入点在含氟化学品上下游产业链持续布局,近两年来效果加速体现。海斯福在原有较单一客户基础上持续开拓市场,成本不断优化,毛利率维持55%以上的高水平,成为公司新的增长动力。

    电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。随着溶质六氟磷酸锂价格底部企稳,溶剂价格高位,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG 化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,在目前约4 万吨的基础上扩产7 万多吨产能,其中4 万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4 万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。

    积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016 年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。

    公司将在荆门新建5 万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。

    投资建议:维持“增持”评级,由于公司计提坏账,下调2019 年,暂维持2020-21 年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润3.24(原值3.60)、4.59、6.22 亿元,EPS 0.85、1.21、1.64 元,PE 42X、29X、22X。

    风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期