卧龙电驱(600580)：扣非净利润稳健增长 强势拓展海外电动车市场

2019 年扣非净利润稳健增长。公司发布2019 年业绩预增公告。2019 年，公司归母净利润9.78 亿元，同比增53.58%。扣非归母净利润7.01 亿元，同比增19.51%。

    非经常性损益主要源于公司会计准则调整，红相股份等金融资产，原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算，现以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算，由此产生收益预计2.54 亿元。

    主营业务稳定增长。整体来看，公司下游行业持续维持在较高的景气度，主营业务稳定增长。

    （1）高压电机及驱动：以石化、油气等为下游，我们预计石化公司的炼化项目等，对大电机、防爆电机生产稳定的需求。

    （2）低压电机及驱动：公司收购的 GE 小型工业电机业务相关资产，从2019全年并表。通过墨西哥工厂，公司一方面全面打开北美市场，另一方面，有助于公司利用经销商渠道，提升分销比例，提升运营效率。

    海外电动车市场拓展迅猛。2019 年6 月，公司收到德国采埃孚电动车电机供应商定点函，2020-2026 年的周期，预估金额22.59 亿元，主要针对豪华纯电动SUV 的车型。

    2019 年11 月，公司与采埃孚签署《设立合资公司的备忘录》，公司以汽车电机全部资产出资，占注册资本74%。

    合资公司聚焦电动车电机及零部件，向采埃孚及全球汽车市场提供产品。我们认为，由此将提升公司新能源汽车电机的核心竞争力，为公司未来持续拓展海外大客户打下基础，全球电动化浪潮之下，公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破，成为未来核心增长点。

    盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年归母净利润9.78 亿元、10.50 亿元、12.82 亿元，每股收益0.75 元、0.81 元、0.99 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年23-27X PE，对应合理价值区间为18.63-21.87 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。（1）新能源车电机业务拓展低于预期；（2）高压大型驱动业务下游需求放缓；（3）低压工业驱动北美市场拓展低于预期。