亚泰国际(002811)：拓区域、扩品类 民族品牌加速崛起

报告要点

    立足于高端酒店并向外拓展的装饰企业

    公司是一家涉足国际顶级品牌酒店、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所、商业综合体等多领域装饰设计与工程建设的大型建筑装饰集团企业，旗下CCD 设计品牌实力位居全球顶尖水平，多次荣获国内外设计奖项，根据美国专业室内设计杂志《室内设计》（Interior Design），公司酒店室内设计综合实力位居全球前三。2016-2018 年公司营收分别为16.64 亿、18.25 亿和23.01亿元，归属业绩分别为0.81 亿、1.08 亿和1.14 亿元；2019Q1-3 公司实现营收和归属净利润16.63 亿和0.97 亿元，同比增长6.41%和22.83%。

    装饰行业：公装企稳回升，市占率犹待提升

    公司主要从事公装市场业务，2016 年以来公装行业整体呈现企稳回升的态势。其中，高端酒店装饰方面，预计我国高端星级酒店设计市场容量为19 亿元，装饰市场容量为358 亿元；高端写字楼的设计和施工空间分别可以达到9 亿和90 亿元；高端商业综合体的设计和施工对应空间则分别为15 亿和150 亿元。按照公司目前营收来看，发展空间依然广阔。

    设计引领，施工融合，造就一流装饰企业

    聚焦设计主业，不断提升公司市占率。世界顶级的设计能力使得公司获得包括丽思卡尔顿在内的众多一流国际酒店品牌认可，在一定程度上带动其后续业务的发展。公司在设计师人均产值等多项设计指标上持续领先国内同行，未来，公司将进一步聚焦以设计业务为领的发展战略，设计业务收入占比的不断扩大也有望带动公司盈利能力和现金流质量的上升。

    稳中求进，扩大业务范围。公司大力推进从设计到施工一条龙的EPC 模式，扩大公司业务范围。截至2019 年上半年，公司EPC 业务实现营收占比已达到40.03%。2019 年，公司与美凯龙合作进军顶级私宅领域，借助二者在各自商业领域的优势，打通全渠道产业链助力公司家装业务初步腾飞。

    凝聚核心团队，激发员工动力。在公司董事长、著名设计师郑忠先生领导下，一大批优秀设计人才聚集公司制作优秀项目，截至2018 年底在册设计师人数达到776 人且仍在扩张。为凝聚核心团队，2019 年公司实施股权激励计划，覆盖高管在内的138 人，极大的提振了员工工作动力。

    我们预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.73 及1.03 元，对应当前股价PE 分别为22.20 及15.68 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 公司新签订单下滑风险；

    2. 订单转化不及预期风险。