中国化学(601117)：2019年业绩预增超预期 一带一路深入推进

本报告导读：

    2019 年业绩预增50~70%超预期，俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长57%，公司深挖境内/拓展一带一路，将继续保持业绩高增长。

    投资要点：

    维持增持评级。公司发布2019年业绩预增公告，2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%)、归母净利约30~32.84 亿元超此前预期，主要因优化经营布局/精细化管理取得实效/各项业务发展良好/利润率提升/减值减少等。考虑订单及收入转化提速/利润率改善，上调预测公司2019-21年EPS 至0.63/0.76/0.89 元(原0.56/0.7/0.84 元)增速60/21/17%；维持目标价8.65 元，对应2019-21 年13.7/11.4/9.7 倍PE，增持。 2019Q4 业绩显著提速，2019 全年新签订单大增57%将保障业绩高增长。

    1)2019 年Q1-Q3 单季度归母净利增速56/43/56%，Q4 增速依据全年业绩预增推测为约48~174%，按中枢明显提速且为近几年最高；2)2019 年新签订单2272 亿元(+57%)远超计划新签的1616 亿元，其中国内906 亿元(-4.2%)、国外1366 亿元(+171%)；于2019 年10 月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC 工程精英汇)；3)我们认为公司在手订单丰沛+订单转化顺利将保障业绩高增长。

    子公司获国家科学技术进步奖，持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强，子公司获国家科学技术进步奖彰显技术实力强，受益优势扩大集中度望提升；2)据子公司中国天辰官网，战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式，将打破国外技术垄断；3)PTA 项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力；4)持续受益一带一路。

    催化剂：新签订单高增长、订单转化提速、一带一路推进提速等

    风险提示：油价快速下行、一带一路推进不及预期、计提大额减值等