中国重汽(000951)深度分析：风雨六十载 改革再出发

　　不忘初心，终成重卡行业翘楚。中国重汽集团前身为成立于1956 年的济南汽车制造厂，旗下重卡业务中国重汽济南卡车股份有限公司于2004 年在深交所上市，2007年中国重汽（香港）有限公司在香港上市。2019 年9 月，山东重工成为中国重汽集团控股股东，A 股上市公司中国重汽成为山东重工的二级子公司，但控股仍为中国重汽（香港）有限公司不变。成立60 多年以来，公司一直从事卡车的研发、生产和销售，其中重卡销量稳居全国前三甲。2019 年中国重汽集团重卡总销量19.1 万辆，同比增长0.64%；市场占比约16.3%，排名第三，是国内重卡企业龙头之一。

    改革再出发，中长期空间开启。2018 年9 月谭旭光接任董事长后，进行了降本增效、组织机构调整、人员优化等一系列改革。2019 年9 月中国重汽集团股权划归山东重工，有利于管理的加强。改革的实施和管理的加强，有望提升公司盈利水平；对比同类企业，公司净利润率尚有较大提升空间（今年前三季度，中国重汽净利润率3.8%，潍柴动力净利润率7.4%）。“3 个20 万战略目标”提出2025 年前公司重卡销量为20 万辆，未来市场份额有望进一步提升。

    重卡行业高景气度有望维持。2019 年重卡销量117.4 万辆，同比增长2.6%，再创历史新高。中长期来看，各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新（根据方得网统计，不能升级到国六排放标准，需要在2020 年底前淘汰重卡约230 万辆），以及“无锡断桥”事件后全国治理超载的深化，预计2020 年重卡年销量中枢在115 万辆左右，较2019 年不会出现大幅回落（-2.0%），行业仍可维持较高景气度。

    投资建议：我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.89 元、2.19 元和2.87元，净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：重卡行业产销量增长低于预期；公司降本增效改革效果低于预期；上游原材料大幅上涨。