比亚迪(002594)公司深度研究：多管齐下 多位突围

新能源产业进入第三阶段 比亚迪多位突围

    2020 特斯拉正式入华，标志中国新能源车市场进入“产品时代”。“产品时代”下，消费者为王。从新能源市场价格带看，市场需求从未统一，20万元以下的经济型运营车价格带与20 万元以上的中高端新能源价格带分庭抗礼，未来不同价格区间将出现不同的领军车企。比亚迪自18 年起重建车型体系，随后爆款连连，如【宋MAX、元EV、唐DM、宋Pro】等。

    比亚迪也为国内唯一一家打破了国外垄断，拥有IGBT 完整产业链的车企。

    20-21 年比亚迪降本措施多管齐下 利润质量爬升可期比亚迪将于今年推出首款CTP 电池“刀片电池”，3 月即将量产。其可带来成本下降20-30%，基于我们对同一款车型下燃油、纯电动、插混的细分成本假设及测算，比亚迪磷酸铁锂CTP 电池的更换在电芯部分可降本约8%，在pack 部分可降本约20%，总体提升纯电动车型毛利率约3.4pct，提升插混车型毛利率约1.1pct，单Gwh 降本约0.9 亿元。

    2020 年公司也将推DM4.0 以大幅降本。预计成本仅高于同级别同配置燃油车约2.2 万元，若算上燃油车1.5 万元购置税，车型购置成本仅比燃油车高0.7 万元，基本实现平价。

    比亚迪电子：全球领先的智能产品解决方案提供商5G 时代开启，比亚迪电子将受益于头部厂商手机换机潮。比亚迪电子为全球知名的移动智能终端全面的产品解决方案提供商，五年营收复合增速20%，为比亚迪一大现金奶牛。5G 浪潮下，金属中框+玻璃/陶瓷成为主流，配套单机价值量提升。公司客户优势明显，华为订单的业务收入约占到总收入的30%-40%，是比亚迪电子的第一大客户，也进入了苹果产业链，将受益于智能穿戴设备市场的扩张周期。

    我们预计2019 年-2021 年，比亚迪营业收入1310、1645、1846 亿元，公司归母净利润分别为17.4、20.6、39 亿元，对应EPS 0.64、0.76、1.43 元/股。采用分部PS 及PE 估值，以2021 年分部营收为基础，对应市值2177亿元。给予“买入”评级，21 年目标价80 元。

    风险提示：新能源补贴政策不达预期；新能源汽车产销规模不达预期；新车型市场认可度低于预期；消费电子景气度低于预期。