招商银行(600036)业绩快报点评:利润增速再创新高 资产质量表现优异

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-01-20

一、事件概述

    公司2019 年归母净利润同比增长15.28%(前三季度增速14.63%),营收同比增长8.53%(前三季度增速10.36%)。全年年化加权ROE 16.84%(前三季度ROE19.19%),同比增加27bp。

    二、分析与判断

    利润增速超预期,资产质量改善

    招行的业绩保持了较强的定力,Q4 累积利润增速继续上升。我们估计公司会是2019 年利润增速最高的股份行。Q4 利润驱动力在于非息收入增长和有效所得税率下降。猜测是理财收入回暖支撑了非息收入的表现。2019 年11 月招行理财子公司率先获准开业,非息收入对利润的贡献有望延续。有效所得税率下降猜测是增加了利率债的投资力度。虽然我们测算的Q4 拨备对利润贡献不大,但是资产质量还是大幅改善。不良率环比下降3bp,只有1.16%,信用风险压力小。不良贷款生成率稳定,拨备覆盖率预计较上季末至少增加15pct 以上。拨备非常充裕,有足够的空间支持利润高增长。直到2019Q4,TTM 口径的ROE 和ROA 都处于上升通道,基本面非常稳健。

    多措并举加强息差,资产增速可以稳定

    我们测算的Q4 净息差继续下降,计息负债成本率稳定,主要是因为生息资产收益率下降的影响。我们猜测公司Q4 主要加大了对公投放。对公贷款定价虽然偏低,但是久期拉长以后也有利于长期的定价稳定。而且公司已经在采取更多应对措施,包括加大信用卡投放以及同业负债比例。因此我们预期2020 年息差只是小幅下降,不过降幅会同比收窄,压力边际缓解。资产增速从Q3 末12.25%小幅下降到Q4 的9.95%,估计是2019 年前三季度资产投放节奏较快,所以Q4 资产增速短期盘整。公司资本充裕,资本补充需求弱,未来资产增速应该会继续保持较高水平。

    三、投资建议

    公司基本面优秀,业绩持续高增长,和同业比较有明显的相对优势。我们预测2020-2021 年归母净利润同比增速分别为15.49%、15.68%。2020 年BVPS 为25.98元,对应1.46 倍静态PB。维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    贷款需求减弱,存款成本提升。