中国人寿(601628)业绩快报点评：利润大幅预增 开门红超预期

事件：1 月19 日中国人寿发布2019 年业绩快报。2019 年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684 亿元，归母净利润较2018 年度，预计增加约455.80 亿元到478.59 亿元（YOY+400%-420%）。扣非（其中税优政策51.54 亿元）后归母净利润较2018 年度增加约405.65 亿元到428.83 亿元（YOY+350%-370%）。

    代理人数量逆势大增，有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下，公司加大保障型产品人力配置，代理人量质提升推动保费收入增长。2019Q3 公司个险代理人队伍持续扩大至166.3 万（较2018 年+15.6%），较中期增长9万人，其中月均有效销售人力同比增长37.4%，保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%（较2019 年中期+2%），为所有险企唯一正增长。预计公司2019 年四季度及2020 年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020 年开门红产品销售。

    投资资产配置优化，资产负债管理提升。2019 年以来国寿推行市场化投资管理体系改革，分拆六大投资事业部门，加大配置了高股息股票及超长久期政府债券，同时，在估值低位及时布局战略资产，加强资产负债久期管理。

    全年公司权益贡献较高收益，总收益率较2018 年提升。2019 年Q3 投资资产规模较2018 年底提升10.7%至34,391.15 亿元，总收益率为5.72%，较2018 年提升约2ppts，贡献约500 亿净利润。

    利率下行周期下，开门红销售超预期。2017 年中旬以来，十年期国债利率曲线小幅下滑，从3.6%左右降至2019 年的3.2%，银行理财收益率持续低于开门红保险产品，我们预计在利率下行周期下，3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019 年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划，充分提早准备保证了2020 年开门红的顺利进行，目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄，超出我们预期，公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售，预计2020 年全年NBV 增速为8%。

    维持“买入”评级，维持目标价36.54 元。根据公司业绩披露情况，公司在投资收益与税优政策的影响下，利润大幅预增，同时公司2019 年四季度计提成本为2020 年增长提供空间。我们上调公司2019-2021 年预测归母净利润至576 亿元/ 632 亿元/684 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行；市场大幅波动保费；增长不及预期