东方财富(300059)：证券子公司业绩亮眼 交投活跃流量变现

子公司西藏东方财富证券2019 年未经审计财报：实现营收25.9 亿元，同比+53.7%；净利润14.2 亿元，同比+133%。其中手续费及佣金收入16.97 亿元，同比+54.7%；利息净收入6.70 亿元，同比+73.2%。

    经纪与两融业务为公司重要营收来源，主要由证券子公司西藏东方财富证券开展。参考2018 与2019 年定期披露数据，公司营收构成中，经纪和两融为主的证券业务收入稳定占比约60%。粗略计算（不考虑内部抵消等因素）2018 年度与2019 上半年，证券子公司手续费及佣金收入占公司合并口径手续费及佣金收入比例分别为92%与92%；利息净收入占比分别为63%和69%。

    证券子公司全年表现优于市场年度数据及自身半年度增速，预计上市公司合并口径表现亮眼。新一期可转债发行有望进一步充实公司资本实力。1 月18 日，公司公告本轮73 亿元可转债发行结果，其中原股东优先配售占发行总量约64.5%。参考上一期可转债发行及转股情况，公司发行4650 万张可转换债券中，截至2019 年5 月10 日摘牌前仅余30.6 万张未转股（占比0.68%），可转债转股增加总股本约4.07 亿股。本次募集资金将用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。

    公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间，传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩，海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应，加强流量变现。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响，预计2019-2021 年归母净利润分别为17.31、22.61、25.78 亿元，对应最新收盘价PE 为61.10x、46.78x、41.02x。

    公司近五年对应当年业绩的历史PE 估值约为80 倍，近两年逐步回落至60-70xPE。给予2020 年60xPE 估值，对应合理价值20.40 元/股。

    维持对公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期等