农林牧渔2020年第3周周报:养殖板块利润加速释放 转基因育种商业化逐次展开!

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚/陈潇/王聪 日期:2020-01-20

1、生猪养殖:养猪利润高释放阶段到来,优选业绩强预期标的!

    1)2020 年猪价怎么看?母猪存栏和生产效率双杀,预计2020 年猪价将持续高位。根据农业部的数据,2019 年8 月份以来,我国能繁母猪存栏同比降幅接近40%。此外,根据涌益咨询数据,2019 年12 月底,200 家母猪存栏中能繁母猪中三元母猪占比35%;全国后备母猪中三元母猪占比87%;能繁母猪+后备母猪合计,三元母猪占比65%。由于三元母猪生产效率大幅低于二元母猪,再考虑到疫情导致的死亡率的提升,因此,当前母猪的实际产能较去年同期的减少将大幅高于40%。我们预计2020年猪价将长期维持高位,产业盈利丰厚。

    2)本轮周期持续多久?非瘟疫情影响长期存在,行业产能恢复缓慢,本轮周期有望迎来3-5 年盈利期。随着头部集团企业防疫体系的不断完善,其防疫能力显著提升,有望在未来实现出栏量的持续快速扩张,迎来量利齐升的高盈利阶段。非瘟疫情导致本轮猪周期高盈利阶段显著拉长,头部养殖企业借助防疫优势逆势扩张,有望在2020-2021 年都维持高盈利水平。

    3)行业竞争格局有何变化?产业竞争的重点由成本控制转为生物安全防控,集团企业优势进一步显现,迎来成长黄金期。集团企业资金、技术、管理能力强,能够搭建起全面的生物安全防控体系,且能够通过疫情的变化不断升级,从而在疫情防控方面的优势不断显现。根据农业农村部新闻显示,2019 年12 月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2%,低于11 月份环比4%的增速,而12 月份全国年出栏5000 头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,11 月份环比增速为1.9%和6.1%,规模企业的成长性凸显。我们认为,未来几年,集团企业将迎来高盈利且高成长的黄金阶段。

    4)投资建议:截止目前,温氏、牧原、天康等陆续公告2019 年业绩预告,从单四季度养殖盈利情况及成本来看,温氏股份头均盈利2000-2500 元/头,成本15.5-16 元/kg;牧原头均盈利1900-2200 元/头,育肥全成本13.5-14 元/kg;天康新疆育肥头均盈利2300-2500 元/头,育肥全成本12-12.5 元/kg。大型养殖集团防疫水平高,带来盈利高预期。我们预计而目前主流养猪股市值对应2020 年业绩PE 普遍在2-6 倍左右,估值低,继续重点推荐。标的选择上:一方面优选业绩强预期释放的温氏股份+天康生物;其次防疫体系优势明显的牧原股份、新希望;另一方面优选出栏高增长低估值正邦科技、天邦股份。

    2、疫苗板块:规模猪场产能恢复助推疫苗行业景气回升,战略布局疫苗板块。

    根据历史数据,我国中小散户的头均苗药使用金额约16 元,而过去五年温氏股份为68元,牧原股份为124 元,因此,本轮疫情导致生猪产业集中度加速提升,将带来疫苗板块的快速扩容;此外,随着行业盈利的抬升,提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱,动物疫苗使用积极性有望大幅回升。疫苗板块有望在2020 年一季度迎来业绩拐点。标的上,首选生物股份、中牧股份、普莱柯,其次瑞普生物、金河生物等。

    3、种子板块:本周2020 年转基因监管方案出台,影响几何?

    2020 年1 月13 日,2020 年农业转基因生物监管工作方案出台。我们认为:

    1)此次监管出台意义何在?从2020 年与19 年的区别来看,此次监管方案侧重于制度的建设和强化执行,我们认为有两个方面的意义:一是有可能是为转基因商业化做准备,意味着转基因玉米和大豆的商业化有可能加速;二是强监管将大大减少行业中违法以及仿制转基因种子的事件,有利于未来转基因专利的保护,利于行业竞争格局的优化和行业集中度的提升。

    2)若转基因顺利落地,利润空间几何?以美国108 元/亩玉米种子费用以及孟山都30%净利率对标,我们测算国内玉米种子收入空间324 亿元,利润空间97 亿元。假设头部企业市占率30%,则可实现97 亿收入和29 亿利润。

    3)投资建议:重点推荐:隆平高科(转基因技术储备丰富,且持有杭州瑞丰25%的股权)、大北农(国内领先转基因育种企业),其次荃银高科(背靠中化和先正达)、登海种业(玉米种业龙头)。

    风险提示:政策风险;疫病风险;农产品价格波动;极端天气;进口变动