精测电子(300567)：子公司膜厚检测设备拟供应长江存储 三大业务渐有突破

事件

    长江存储科公告第36 批采购项目评标结果，精测电子子公司上海精测半导体成为3 台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪的第一中标候选人。

    简评

    子公司上海精测半导体专注于量测设备，受大基金加持

    ①上海精测半导体成立于2018 年7 月，目前精测电子为其大股东，持股46.15%；大基金为该公司第二大股东，持股15.38%；上海半导体装备材料产业基金持有该公司7.69%的股份，为公司第四大股东；②根据公司此前公告，上海精测将优先发展膜厚测量及光学关键尺寸测量（OCD）系统，在产品研发及生产进度方面向大基金等增持方承诺：2020 年底前集成式膜厚设备和独立膜厚设备实现知名晶圆厂验证订单，并在2022 年底前通过验证并实现重复订单；2021 年底前半导体OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备实现知名晶圆厂验证订单并在2023 年底前通过验证并实现重复订单；同时公司承诺上海精测2020-22 年营收不低于人民币6,240 万元、1.47 亿元、2.298 亿元；③从目前的进度来看，上海精测的产品进度推进良好，且有望超预期完成承诺。

    量测设备全球市场空间超400 亿，进口替代空间较大

    ①根据我们的判断，2019 年全球半导体设备市场约676 亿美金（约4808 亿人民币），而国内半导体设备市场规模173 亿美元（约1230亿人民币）。而量测设备在半导体设备中的份额占比约10%，则全球量测设备市场空间约480 亿人民币，国内市场空间约123 亿人民币；②然而，由于量测设备具有设备种类多、设备门槛高的特点，目前整个市场基本被KLA、应用材料等欧美公司垄断，国内企业几乎少有突破，国产化率亟待提升；③目前国内在量测设备领域已有布局的厂商包括上海精测、睿励、中科飞测等。我们以长江存储数据为例，目前上海精测中标3 台膜厚光学关键尺寸量测仪、睿励曾中标2 台介质薄膜测量系统、中科飞测中标4 台光学表面三维形貌量测设备、1 台晶圆表面凹陷检测系统。可见中科飞测更多侧重形貌检测、而精测和睿励更重膜厚检测展望2020 年，公司半导体设备三块业务均有望实现突破，新能源+半导体新业务有望减亏：半导体业务方面：①公司测试设备段Memory ATE 已实现小批量的订单；②公司子公司WINTEST（精测持有60.53%的股份）主要产品是驱动芯片测试设备，目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST 在武汉的子公司已设立完成，这将进一步加快公司在WINTEST 半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收，使公司具备相关产品的生产能力，同时也能进一步降低生产成本，提高相关产品的竞争力；③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有3 台膜厚设备进入半导体厂商，且预期后续会取得客户的重复性订单，电子显微镜的相关设备预计在2020 年推向市场，其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。④公司面板主业方面，就19 年新签订单而言，公司的新签订单数量符合年初预期，预计对应到2020 年收入端有望实现稳定增长。而2020 年新签订单端，基于行业整体投资规模下滑，公司的增长率大概率换挡，更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代，实现增长。

    投资建议：

    之前我们提到，公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面，由于面板显示检测行业竞争加剧，公司收入端虽快速增长但利润端增速承压；另一方面，公司积极布局半导体和新能源业务，前期投入大，在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后，公司整体利润规模有望提升。

    且公司业务收入、利润结构逐渐调整，从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77 亿元，归母净利润分别为2.94/4.28/5.93 亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压，但半导体业务订单进度超预期，上调目标价至67.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、LCD 面板投资下滑的风险；2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。