宏观周报：制造业投资强劲反弹可持续吗？

核心观点

    第一，2019 年12 月的经济数据显示经济出现阶段性企稳迹象，其中制造业投资大幅反弹最为亮眼。从累计增速来，1-12月制造业投资累计增速为3.1%，较1-11 月累计增速反弹0.6 个百分点。从单月增速来看，12 月制造业投资增速为6.1%，这是2019 年单月最高增速，较11 月大幅反弹4.1 个百分点。

    第二，导致2019 年12 月制造业投资大幅反弹的原因包括：其一，出口增速的大幅反弹拉动制造业投资回升；其二，当前我国工业企业库存处于低位，但工业产能利用率处于高位，这意味着一旦需求出现改善，工业企业只能通过加大投资的方式来补库存。

    第三，我们认为2020 年制造业投资仍将温和改善，全年投资增速的中枢在3.5%左右，2019 年12 月制造业投资增速的强劲反弹难以持续。原因包括：其一，2020 年出口增速仍将弱势震荡，2019 年12 月份的出口增速的大幅反弹难以持续；其二，2020 年企业大幅补库存的动力不足。基建投资增速的反弹有助于相关链条企业的景气修复，但可能难以支撑整个工业企业补库存。其三，制造业以民企为主，约束民企投资的融资难融资贵问题并没有显著缓解。随着民营企业违约程度的加深，未来民营企业的融资环境可能难以显著改善。