家用电器业行业:库存结构优化 预计2020年空调均价逐步回升

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2020-01-19

2019 年12 月空调线下低端机型占比下降,零售均价环比回升,库存压力明显缓解,

    空调龙头在2020 年轻装上阵,预计未来空调需求结构将逐步升级,增持。

      增持家电板块 ,首推白电厨电龙头。2019年12月空调线下低端机型占比下降,零售均价环比回升,渠道库存压力明显缓解,库存结构优化,空调龙头在2020 年轻装上阵。同时低端机型需求趋于集中释放后,预计未来需求结构将逐步升级,零售均价将继续修复。首推白电厨电龙头:白电:格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ);厨电:华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)、浙江美大(002677.SZ);小家电:九阳股份(002242.SZ)和苏泊尔(002032.SZ)。

    2019 年12 月空调线下零售量增速环比回落,格力内销出货增速转正。据中怡康,在经历11 月的大幅促销,部分低端机型需求被提前透支后,12 空调线下零售量增速环比11 月回落,12 月行业线下零售量下滑7.5%;格力在高基数、11 月透支需求较多以及12 月促销主要以专卖店为主多重因素影响下,12 月下滑6.6%;美的/海尔分别增长26.8%/2.8%。据产业在线,12 月空调内销增速维持平稳,行业整体小幅下滑2.3%,格力在内销出货连续三个月下降后,12 月增速转正至6.8%,美的、海尔增速环比11 月回落,分别增长9.8%、10.2%。经过连续两月促销后,渠道库存压力大幅缓解,据调研,格力目前库存约为3-3.5 个月,美的为1-1.5 个月,龙头库存结构进一步优化,空调龙头在2020 年轻装上阵。

    12 月线下三级能效占比环比下降,均价环比提升。12 月线下均价继续下降,同比分别-21.8%/-27.7%/-27.8%/-19.8%,但降幅环比11 月收窄,价格较11 月提升。其中格力价格回升最为明显,12 月较11 月提价597 元,较11 月增长19.6%;行业/美的/海尔分别回升316/132/84 元,对应提价幅度为10.1%/4.4%/2.4%。12 月均价回升主要来自产品结构的改善,12 月三级能效量份额为35.8%,较11 月下降10pct,对应1800 元及以下机型量份额环比下降7.2pct。经过两个月的促销后,龙头企业渠道库存结构得到优化,低端机型占比大幅下降,同时终端对低端机的需求也逐步饱和,预计未来需求结构升级,将以中高端机型为主,零售均价逐步修复。

    2020W3 陆股通合计净流入23.99 亿元。美的集团(+13.61 亿)、格力电器(+11.02 亿)、九阳股份(+0.72 亿)净流入居前。

    核心风险:中美贸易摩擦反复;地产竣工不及预期。