建筑装饰行业投资策略周报：基建平稳复苏 地产竣工转正 继续关注钢结构、检测等细分龙头

　　板块表现：本周建筑装饰指数下降0.96%，跑输沪深300 指数0.76 pct；子板块方面，钢结构涨幅最大（2.89%），铁路建设跌幅最大（-2.35%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为9.71 倍，PB（LF）为1.02 倍。

    观点1：基建延续弱复苏，投资结构仍趋分化，资金端发力20Q1 基建投资增速或好于预期。（1）1-12 月狭义/广义基建投资增速分别为3.8%/3.33%，增速较1-11月下降0.2 pct /0.14 pct ； 12 月单月狭义/ 广义基建投资同比分别增长1.91%/2.03%，增速较11 月下降0.43 pct/3.20 pct。12 月基建投资增速略有回落，预计主因去年同期高基数，同时19 年专项债发行完毕尚未形成实物工作量。（2）分行业看，1-12 月铁路/道路投资同比变动-0.1%/9.0%，较1-11 月变动-1.7 pct/+0.2 pct，近3 月铁路投资增速出现下滑，预计与去年高基数及铁路投资前置有关，不过19 年以来道路投资仍较为强劲，预计主要由中央财政支持及重点项目开工建设所拉动；而地方政府主导的公共设施投资（市政工程等）1-12 月同比接近零增长（0.3%），或反映地方资金偏紧的影响。（3）分地区看，1-12 月西部/中部/ 东部固定资产投资增速分别为5.6%/9.5%/4.1%， 较1-11 月分别变化+0.7pct/+0.2pct/0pct，在信用环境偏紧背景下，财政实力较强的东部地区固投仍维持较高增速。（4）我们认为20 年行业供需格局改善，资金端有望持续发力，基建增速仍将趋势向上。目前新增专项债正加快发行，并大概率在一季度形成实物工作量，从节奏趋势上看，20Q1 基建投资增速或维持较高水平。

    观点2：19 年地产投资维持高位，竣工增速全年转正，后周期行业有望受益。（1）1-12 月地产开发投资增速9.9%，较1-11 月下降0.3 pct，地产投资仍维持高位，预计主要由建安投资驱动，1-12 月房屋施工面积增速8.7%，与1-11 月持平，不过后期地产投资受土地购置支出的滞后影响可能有所放缓。（2）1-12 月新开工/销售/竣工面积增速8.5%/-0.1%/2.6%，环比变化-0.1 pct/-0.3 pct/+7.1pct。其中，12月竣工增速为20.2%，较11 月增速大幅提升18.4 pct，且已连续5 月增速为正，竣工端改善利好地产后周期行业。（3）12 月社零指标中，家具/家电/建筑装潢同比分别增长1.8%/2.7%/0.6%，较11 月变动-4.7pct/-7.0pct/+0.9pct，考虑到CPI 高位及减税降费支撑，预计后期相关行业增速仍有韧性。

    观点3：19 年地方债发行提速助社融平稳增长，企业中长贷持续回升或反映基建需求释放。（1）12 月社融规模增量为2.1 万亿，同比多增1719 亿元，主要由于政府债券贡献增加，央行公告自19 年12 月起社融口径调整，将“国债”和“地方政府一般债券”与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标；12 月新增信贷1.14 万亿，同比多增543 亿元，信贷稳定主要由于居民及企业中长期贷款同比多增，而贴现票据同比少增。（2）从信贷结构上看：12 月企业短期贷款增加35 亿元，同比多增825 亿，中长期贷款增加3978 亿元，同比多增2002 亿，9-12 月企业中长期贷款均明显回升，预计受政策支持实体影响，主要流向基建及制造业；12 月居民中长期贷款增加4824 亿元，同比多增1745 亿，预计主因地产销售边际回暖；根据债券发行数据，专项债12 月净融资额148 亿，对社融影响不大。12 月社融及新增信贷总体好于预期，企业贷款增加表明实体需求有所改善。

    　　（3）据路透报道，财政部已于近期下达一般债额度，1 月政府债券发行计划已超8000 亿，将对社融形成有效支撑；前期央行降准释放长期资金约8000 亿元，今年存量贷款利率与LPR 挂钩，有望降低地方发债成本，基建资金端有望逐步改善。

    观点4：19 年建筑龙头企业订单增速稳步提升，中长期订单业绩有望持续向好。

    　　近期部分建筑央企及地方国企披露2019 年订单数据，从已公告情况看2019 全年建筑公司订单增速整体较Q3 有所提升，其中，中国化学/中国中冶/葛洲坝/中国电建/中国核建/中国建筑订单增速分别为+56.68%/+18.30%/+12.98%/+12.29%/+10.40%/+9.12%，较前三季度增速变动+49.9pct/-0.5pct/-2.5pct/+9.1pct/+7.1/+0.2pct，而中国铁建/中国中铁/中国交建也有望维持前三季度增速水平。中国化学增速较高（此外业绩预增50%-70%），主因19 年10 月新签海外近千亿大单，其他央企主要受益于铁路、公路、城轨等补短板领域及房建业务保持较高增速。

    公司方面，我们延续前期观点，建筑板块低估值优势明显，年初以来专项债发行加速且投向基建比例明显提升，基建稳增长重要性明显，建议关注：自下而上，（1）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构、精工钢构等）；（2）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；自上而下，（3）有望受益估值切换/分拆上市的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（4）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）。

    风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。