先导智能(300450):业绩平稳增长 2020或进入订单大年

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2020-01-19

  事件:公司公布2019 业绩预告,预计归母净利润7.42 亿元~9.65 亿元,同比增长0%-30%。剔除泰坦新动力对原股东的超额业绩奖励和政府补贴等非经常性影响(约-1500 万元,泰坦新动力业绩承诺期为2017-2019 年),我们测算公司2019年扣非净利润预计7.57 亿元~9.80 亿元,较2018 年的8.21 亿元同比增长-8%~+19%,业绩总体平稳。

    下游集中度提升,2019 年招标延后。根据高工锂电,2019 年动力电池装机量约为62.38GWh,同比增长9%,头部企业宁德时代市场份额继续增加,宁德时代2019 年动力电池装机量为32.31GWh,同比增长37%,市占率达到52%。根据我们的月度跟踪数据库,受补贴退坡影响,2019 年7 月以来动力电池装机量出现较大幅度下滑,但从10 月以后装机量有所回升。受下游景气度影响,我们认为2019 年电池企业设备招标或有延后。考虑到电动车的投放计划,我们认为延后的招标可能在1H20 释放。

    2020 年或进入招标大年,产品储备丰富。从2019 年出台的各项政策可以看出,国内新能源汽车产业链政策拐点已经从补贴的“退坡”转变为“鼓励使用”。展望全球,我们预计2020 年也是全球几大主流车企加码电动车的元年,根据我们之前的测算(2019 年9 月22 日的发表的报告《新一轮电动化浪潮将至,全球装备龙头蓄势待发》),2020 到2030 年全球动力电池需求量可能从200GWh 左右增长到中性假设下的881GWh 左右,2020 年之前的头部企业产能合计可能只有约300GWh,我们认为公司面临较好的需求扩张和有效产能不足的环境。作为全球最大的锂电设备龙头,我们认为公司产品储备丰富,包括软包电池使用的叠片机,18650/21700 圆柱电池使用的卷绕机等核心设备,若下游招标启动,公司具备较大的中标优势。

    估值与评级。我们预计公司19-21 年EPS 为1.05/1.38/1.88 元,由于公司已经披露2019 年业绩预告,我们将公司的定价估值切换为2020 年,参考可比公司估值,考虑到公司主营锂电设备业务2020 年开始较高的景气度,以及公司全球龙头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司2020 年合理PE 估值区间为33-35 倍,合理价值区间为45.54 元-48.30 元,“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。