纺织与服装行业周报：关注高股息标的投资机会

2018 年约80%家纺服个股进行分红，近12 个月板块股息率2.24%。2018 年SW 纺服板块（剔除B 股、旺能环境，增加跨境通、南极电商）88 家个股中，共有70 家进行现金分红，占比板块企业个数79.5%，合计分红121 亿元，占比板块净利润82%。2016-2018 连续3 年进行分红的个股合计46 家，占比板块企业个数52%，合计现金分红265.4 亿元，占比三年合计净利润48%。近12 个月（收盘价取2020/1/17）申万一级各行业股息率中位数1.29%，其中SW 纺织服装板块股息率2.24%，排名第6。

    2018 年板块9 家公司股息率5%+，11 家个股连续3 年股息率2%以上。2018年，在70 家进行现金分红的个股中，股息率超过3%共25 家，超过5%共9 家，分别为旷达科技（10.5%）、九牧王（8.6%）、搜于特（8.6%）、拉夏贝尔（8.0%）、联发股份（7.6%）、海澜之家（6.2%）、伟星股份（6.1%）、奥康国际（5.5%）和际华集团（5.3%）；股息率1%-3%、1%以下的个股则分别合计26、19 家。2016-2018 年，连续3 年股息率3%以上的个股合计8 家，分别为贵人鸟、九牧王、海澜之家、联发股份、奥康国际、伟星股份、鲁泰A、孚日股份，而连续3年股息率2-3%的个股合计3 家，分别为森马服饰、百隆东方、乔治白。

    目前10 年国债收益率与纺服板块股息率差额0.9pct，处近5 年低分位。海通策略团队报告《高股息策略长期有效么？》中提到，股息率高于同期国债收益率往往是市场见底信号，在A 股12 年转型期市场变化中，中级反弹和牛市行情均为高股息率股票先行领涨，原因在于，高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率就具备配置价值。2014 年至今，10 年期国债收益率与纺服板块近12 个月股息率差额平均数为1.69%，中位数为2.03%，并在2019/6/6达到最低值-0.3%。截至2020/1/17，我国10 年期国债收益率为3.14%，与SW纺服板块近12 个月股息率差额为0.91%，处近5 年历史低分位水平。

    板块处高分红，低估值阶段，具备投资价值。我们可将股息率拆解为两部分：股息率（DPS/P）=派息比率（DPS/EPS）/市盈率（P/EPS），由此可判断股息率与派息率呈正相关，并与PE 估值负相关，而从2014 年初至今SW 纺服板块近12 个月股息率和PE（TTM）看，二者相关性系数为-0.87，负相关性显著。截至2020/1/17，板块股息率2.24%，较2018 年初增0.6pct，显著高于2014-2018平均值1.66%，同期板块PE（TTM）20.2X，较2018 年初降18.6%，低于2014-2018 平均值26.7X，我们认为板块目前仍处高分红，低估值阶段，具备较高投资价值。

    测算得7 家纺服个股2019 年股息率高于目前10 年国债收益率。我们以板块2016-2018 年连续3 年分红的个股为样本，假设其2019 年派息比率为2016-2018 年派息比率均值，并以WIND 一致预期作为2019 净利润，测算其2019 年股息率。其中，股息率高于目前国债收益率（3.14%）的个股合计8 家，分别为九牧王（8.2%）、联发股份（6.6%）、海澜之家（6.1%）、伟星股份（4.7%）、森马服饰（4.1%）、兴业科技（3.6%）、鲁泰A（3.4%）、百隆东方（3.3%）。

    下周组合（20200120-20200124）:地素时尚（权重33%），健盛集团（权重33%），海澜之家（权重33%）。

    风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。