建筑2019年投资数据点评：继续看好20Q1基建回暖机会

核心观点：继续看好Q1 社融放量下的基建回暖机会

    我们认为2020 年信贷仍是基建较为关键的支撑指标，根据wind 数据统计，2020 年1 月地方政府债预计发行7925 亿，我们预计19 年同期制约基建的资本金因素有望明显好转，因此20Q1 基建投资增速向上概率大。从中长期看，城投资金状况的改善仍然是基建回暖持续性的基础。自上而下继续看好20Q1 信用、财政改善下低估值蓝筹的机会，推荐中国建筑、中国中铁和中国铁建，竣工及自身价值属性提升角度推荐金螳螂，行业向好叠加自身产能放量推荐鸿路钢构。

    受资金到位及基数影响，19 年基建投资增长较慢

    19 年1-12 月地产开发投资同比增长9.9%，增速同比升0.4pct，狭义基建同比增长3.8%，增速环比降0.2pct，12 月单月增2.1%，18 年同期增7.7%；广义基建同比增长3.3%，增速环比降0.14pct，19 年基建投资增长较慢，资金到位情况及基数或是原因。从社融角度看，12 月人民币贷款同比多增1488 亿，增长好于11 月，非金融企业短期/中长期贷款的同比增幅也好于11 月，但非标融资减量同比扩大。在信贷改善情况下基建投资未能好转，可能原因：1）制造业回暖分流信贷资金，中长期贷款数据增量行业结构发生变化；2）城投债务置换贡献较多信贷增量，但其对基建增量贡献不大。

    19 年地产新开工回落，竣工单月增速继续大幅改善

    19 年1-12 月地产销售面积同比增速-0.1%，前值0.2%，18 年同期1.3%，12 月单月同比-1.7%，单月增速环比继续回落；1-12 月土地购置面积同比增速-11.4%，前值-14.2%，12 月单月7.5%，单月增速环比回暖；1-12 月新开工面积增速8.5%，前值8.6%，18 年同期17.2%，12 月单月7.4%；1-12 月施工面积增速8.7%，前值8.7%，18 年同期5.2%，12 月单月9.2%；1-12 月竣工面积增速2.6%，18 年以来累计增速首次转正，前值-4.5%，18 年同期-7.8%，12 月单月20.2%，单月增速大幅改善，为19 年内最高单月增速。我们认为新开工增速未来或继续回落，竣工回暖未来有望持续。

    19 年公路投资弹性大于铁路，20 年基建景气度有望回升

    19 年1-12 月交通仓储邮政同比增速3.4%，前值4.3%，18 年同期3.9%，其中铁路运输投资增长-0.1%，铁总19 年全国铁路固定资产投资完成8029亿，18 年8028 亿，道路运输投资增长9.0%，公路增速继续回暖。1-12月水电燃热同比增速4.5%，前值3.6%，18 年同期-6.7%。1-12 月水利环境公共设施同比增速2.9%，前值2.8%，18 年同期3.3%，其中水利升1.4%，前值升1.7%，环保升37.2%，前值升36.3%，公共设施管理升0.3%，前值升0.2%。总体来看，铁路增速下行可能与其较强的计划性有关，市政投资增速仍处于较低水平，可能仍受制于平台公司的债务化解过程。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，基建投资回暖不及预期等