伟明环保(603568)：全年经营数据亮眼 全国型服务商正迅速成长
事件概述
2020 年1 月18 日，浙江伟明环保股份有限公司（以下简称“公司”）对外发布2019 年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度， 公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21 万度，上网电量41,806.16 万度，平均上网电价0.628 元/度，垃圾入库量137.37 万吨。2019 年全年，公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52 万度，累计上网电量153,380.99 万度，平均上网电价0.635 元/度，累计完成已结算电量138,008.42 万度，累计垃圾入库量527.44 万吨。
分析判断
19 年省外项目增速亮眼，20 年公司将迎投产大年四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99 万度，同比上升13.08%，增速环比三季度下降4.63 个百分点；垃圾入库量113.30 万吨，同比增长17.68%，增速环比三季度下降5.60 个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21 万度，同比增长27.63%，增速环比第三季度下降1.27 个百分点；垃圾入库量24.08 万吨，同比增长24.90%，增速环比减少13.19 个百分点。
整体来看，公司全年完成发电量187,120.52 万度，同比上升18.41%，增速相较去年加快2.97 个百分点；结算电量完成138,008.42 万度，同比增长23.89%，增速相较去年加快12.43个百分点；垃圾入库量527.44 万吨，增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速，主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%，为近四年最高值，相较去年加快3.67 个百分点。2019 年，省外发电量增速为27.18%，省内发电量增速为16.8%，省外项目投产预计从2019 年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中，12%为省外项目，但2020 年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末，公司已投运项目约1.68 万吨/日，较2018 年年底运营规模增长3200 吨/日，投产速度较2018 年增长约33%。2020 年公司将迎来投产大年，投产规模预计在7000-8000 吨/日，公司高速增长保障性强。
公司在手项目中约45%来自于浙江省外，项目形式更加丰富
公司2019 年中标项目中，按产能计，92%为外省项目，公司在建及未投项目中，省外项目合计占比65%，省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中，省外项目占比已达45%，公司服务范围将从江浙走向全国，成长为一家全国固废处置服务商。此外，相比较重资产的垃圾焚烧项目，公司在轻 资产项目上亦做了大量探索。公司2019 年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购（EP）项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目，是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式，同时增加自身设备销售量，为公司提供新的增长点。另外，公司四季度新中标 “文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容（含运维服务）项目（重）设备采购、安装” 项目，该项目验收后，还能收取3 年运维费用，每年570 万元，该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸，为当下毛利较高的项目类型，有利于公司当下业务的协同发展。
多省出台垃圾处理中长期发展规划，垃圾焚烧仍有较大增长空间
目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划，节点时间通常设置成2020 年和2030 年。以人口大省河南为例，计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75 个，全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5 万吨/日，其中2020 年前计划开工建设项目53 个，合计处理能力5.1 万吨/日、装机容量约100 万千瓦；2021-2030 年前预计开工建设项目22 个，合计处理能力2.4 万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段，生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后，当下竞争格局已较清晰，行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平，预计在政策推动下，行业未来五年仍将较高增速。
投资建议
公司全年经营数据表现亮眼，省外项目将逐步成为公司增长主要动力，公司势必走出江浙，迈向全国，成长为全国固废处理服务提供商。2020 年公司投产项目预计将进一步增多，业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021 年营收分别为20.25亿元、25.78 亿元和32.55 亿元，同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%；归母净利润分别为9.29 亿元、11.55 亿元和14.03 亿元，同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%，对应EPS 分别为0.99、1.23、1.49 元/股，对应PE 分别为22、18、15 倍，维持“增持”评级。
风险提示
1）项目建设进度不如预期；2）未来新项目签署进展不利；3）垃圾焚烧发电补贴下降。
