华数传媒(000156)：广电行业领军者 加速大屏场景生态构建

　　全国一网加速推 进，华数集团资产注入预期渐进2019 年3 月，中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作，共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019 年，中国广电获得工信部发放的5G 商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10 个月，公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权，进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G 业务的推进。

    　　多业务齐头并进，持续推动智慧广电与媒体融合发展。

    　　经过近25 年发展，公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务，逐渐降低对传统广电业务的依赖，2018 年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照，持续加强数字内容建设，平台优势逐渐凸显。同时，公司积极联合合作伙伴，抓住5G 机遇，发力智慧广电，打造产品应用矩阵，从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外，公司持续提升智能基础设施建设，深入推进媒体融合发展。

    　　营收稳健增长，分红率提升空间大。

    　　近五年，公司营收稳健增长，年均复合增速为13.79%，2018年公司实现营收为34.36 亿元，同比增长7.06%，较2017 年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降，利润率保持稳定。现金流充裕，货币资金自2017 年开始逐渐回升。此外，与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计，2019-2021 年公司将分别实现营收35.22 亿元、37.62 亿元和40.95 亿元，同比增长2.53%、6.8%和8.84%，归母净利润分别为6.85 亿元、7.46 亿元和8.11 亿元，同比增长6.45%、8.8%和8.71%，EPS 分别为0.48 元、0.52 元和0.57元，对应PE 分别为21.74x、19.98x 和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者，将持续受益于广电5G 和国网整合的落地，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。