油服行业点评:中海油资本支出再上台阶 拉动海上油服行业需求

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐睿潇/谢建斌 日期:2020-01-17

中海油2020 年Capex 支出较2019 年预计完成数增长6%~18%。中国海洋石油公告2020 年经营策略,2020 年公司的资本支出预算总额为人民币850-950 亿元(其中勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%),较2019 年预计完成数增长6%~18%。

    政策有望持续推进中海油增加资本支出。中海油2019 年对资本支出的规划为700 亿~800亿,参考实际执行金额超出上限的情况,2020 年,一方面面对去年原油对外依存度已经达到72%的情况,未来两年原油产量达到重返两亿吨的目标,对外依存度才能下降,另一方面中东作为主要的进口地区,地缘政治升温进一步提升了我国保障能源安全的必要性,政策有望持续推进油气增储上产,预计后续中国国内市场在未来几年持续加大勘探开发投资力度,油服作业需求确定性增强,中海油2020 年实际完成的资本支出有望向好。

    2020 年全球油服行业景气有望进一步向好。全球上游油气勘探开发支出在2014 年见顶,受国际油价下跌影响,连续两年大幅下滑至腰斩,2019 年布伦特均价64.16 美元/桶,较2018 年均价下跌10.38%,但在Brent 油价65 美金/桶左右,海上项目大多可以盈利,2019 年开始油气投资勘探开发从页岩油转向海上,常规油气迎来复苏,预计2019~2023年全球油气资本支出复合增速大约5%,2019 年落地项目总价值回升到上千亿美元,根据IHS Markit 等第三方数据,2020 年全球油气勘探开发的资本支出总量会持续增长。

    中海油积极加快增储上产的步伐,带动国内油服需求。1)中海油2019 年实际的产量增长超计划,去年中海油的净产量目标为480-490 百万桶油当量,实际净产量将达到约503百万桶油当量,同比增长5.8%;2)根据中海油2020 年制定的未来三年产量目标,对于2019 年制定的目标计划有2%左右的上修,2020~2022 年三年复合增速度达到5.5%;3)2020 年在中国产量占总产量比提升达到64%,比19 年提升1%,产量增长在中国更高。受益中海油2020 年坚持加大油气勘探开发力度,子公司潜在工作量得到保障。

    投资建议:推荐中海油旗下子公司,包括中海油服: 1)从钻井为主业务成功转型技术为主,当前技术服务对总收入占比过半。2)业绩逐渐验证复苏逻辑,19Q3 单季营业收入回升至2013 年高峰水平,业绩创下2014Q4 以来的新高;3)关联交易上限指引打开与母公司业务的天花板,预计来自中海油的业务量仍有保持较快增长的空间。海油工程:母公司订单有望集中体现。1)2020 年来自来中海油的订单有望明显提升,2019 年定单增长主要来自于海外和体制外,而2020 年母公司资本支出增长对订单的提振将进一步体现;2)2020 年经营业绩反转确定性高,2019 年订单增长明显,预计2020 年工作量饱满,同时低油价时期工程结算完之后毛利率有望回升;3)致力开拓国际市场和陆地建造业务。建议关注海油发展:受中海油生产资本支出增长,同时随着中海油产量的目标规划上修,拉动公司业务量,FPSO 价格有望回升,预计未来三年业绩稳定增长。

    风险提示:油价大幅下跌,资本支出完成情况不及预期,公司费率、订单毛利率不及预期。