银行Ⅱ:社融信贷符合我们预期 逆周期调节继续宽松

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-01-17

  事件:

      1 月16 日,央行发布2019 年全年社融数据。全年看,社融和信贷新增25.58 万亿和16.88 万亿;12 月单月,社融增加21030亿元,人民币贷款增加10770 亿元。12 月末,M2 同比增速为8.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.5 个和0.6 个百分点。

      简评

      1、M1、M2 增速均有所上升

      截至2019 年12 月末,M2 余额达198.65 万亿元,同比增长8.7%,增速环比上涨0.5 个百分点;M1 同比增长4.4%,增速环比上涨0.9 个百分点。M1、M2 增速均有所上升。

      展望1 月,随着地方政府债额度下发,年初降准叠加3000亿MLF 操作,增速将继续保持高增长。

      2、新增社融21030 亿,符合我们预期

      12 月,社融新增21030 亿元,环比和同比分别多增3483 和1719 亿元,从同比数据来看,表内信贷和表外融资均有所改善。

      12 月,表内信贷部分新增10770 亿元,环比少增2863 亿元,同比多增1488 亿元。

      12 月,表外融资合计减少1456 亿元,环比多减395 亿元,同比少减219 亿元。其中,委托贷款减少1316 亿元,环比多减356 亿元;信托贷款减少1092 亿元,环比多减418 亿元;未贴现银行承兑汇票增加951 亿元,环比多增380 亿元。

      表外融资同比数据小幅改善,我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范,其存量风险出清之后,新增表外融资可以由负转正。

      12 月,直接融资合计增加3058 亿元,环比和同比分别少增162 和968 亿元。其中信用债融资增加2625 亿元,环比少增70 亿元,股票融资增加432 亿元,环比少增92 亿元。此外,地方政府专项债融资规模增加3738亿元。

      展望20 年,我们可以看到社融将改善的有利因素:一是LPR 定价将继续下降,实体企业融资成本有望下降,将边际带来更多的信贷需求;二是2020 年是全面建成小康社会的最后一年,应有的财政刺激可期,年初已经进行全面降准和3000 亿MLF 操作,但规模仍然有所欠缺,预计未来还将会有降准降息叠加公开市场操作;三是专项债发行节奏提前,额度有望扩大。

      3、新增信贷11400 亿元符合我们预期,好于市场1 万亿的预期12 月,人民币贷款规模新增11400 亿元,环比少增2500 亿元,同比多增600 亿元。其中贷款从短期向中长期化的趋势更加明显,无论是企业和居民部门,均增大新增贷款中中长期贷款的比例,主要因为在LPR 下行周期,为了防范利率风险,银行纷纷提高资产的久期,预计重点投放的对公领域是基建、高端装备制造业、服务业等,个人领域则是利率不下行的房屋抵押贷款和利率较高的消费类贷款。我们判断这种趋势20 年将延续。

      12 月,企业贷款增加4244 亿元,环比和同比分别少增2550 和489 亿元;其中,短期企业贷款增加35 亿元,环比少增1608 亿元,同比多增825 亿元;中长期企业贷款增加3978 亿元,环比少增228 亿元,同比多增2002 亿元;票据融资增加262 亿元,环比和同比分别少增362 和3133 亿元。票据融资在12 月有所减少,一是因为11 月银行为完成贷款规模任务,部分选择增加票据贴现的方式,在12 月确定完成任务的情况下票据贴现规模减少,同时11 月的票据投放拉低了收益率,12 月继续增加贴现规模的经济效益减弱,贴现随之减少。

      12 月,居民贷款增加6459 亿元,环比少增372 亿元,同比多增1955 亿元。其中,短期居民贷款增加1635亿元,环比少增507 亿元,同比多增111 亿元;中长期居民贷款增加4824 亿元,环比和同比分别多增135 和1745亿元。中长期居民贷款主要增加为房屋贷款,一是房贷利率在利率下行环境几乎不受影响,银行端增加投放,二是目前落户政策开始放松,商品房四限政策也有所松动,商品房消费需求上升。

      此外,12 月,非银部门贷款增加511 亿元,而上月为净增加274 亿元。

      在政策托底经济的大环境下,我们预计2020 年新增人民币贷款规模将达到19 万亿,同比增长12.5%左右,而且预计在上半年信贷投放占比达到60%,而且1 季度投放规模居多。我们判断:1 季度是2020 年业绩的高点。

      4、11 月存款新增5995 亿元,环比少增7105 亿元12 月,人民币存款增加5995 亿元,环比少增7105 亿元,同比多增5079 亿元。在结构上,居民和企业在年末通常会回收部分投资和应收账款,并减少投资投放,同时在理财收益率下滑,叠加对新年初理财开门红收益增加的预期下,将资金转为存款,造成居民和企业存款增加。而财政存款年末突击消化本年预算,环比降幅迅速扩大。

      其中,居民存款增加15246 亿元,环比多增12780 亿元;企业存款增加16037 亿元,环比多增7381 亿元;财政存款减少10786 亿元,环比多减8335 亿元;非银存款减少5572 亿元,而上月为净增加6979 亿元。

      5、投资建议:

      12 月信贷1.14 万亿,19 年4Q 合计新增规模3.24 万亿,同比18 年4Q 增长7%。相比之前预计4Q 信贷同比负增长,已经是超预期。本周,MLF 新增操作3000 亿,但利率维持3.25%,我们预计虽然MLF 利率未降,但1 月LPR 将下降5bp,一是12 月LPR 维持稳定,1 月需要有所下降,来在年初较早深化逆周期调节,降低实体经济融资成本。

      展望2020 年,监管层要求要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,在地方债额度提前下发,额度有望扩大,财政刺激因全面建设小康社会目标必不可少的情况下,2020 年信用将持续宽松,社融将继续改善。

      我们对银行股的观点是:看好。

      (1)核心逻辑。存量风险下降驱动银行股的估值修复;而且,存量风险降幅大于风险增量,上市银行3 季度显性不良率环比下降;同时,存量贷款定价基准转换以及LPR 持续下调,将降低长端利率,提升资产品质,强化估值修复。

      (2)短期催化剂和短期负面事件。催化剂:1 季度确定成为全年业绩的高点;全面降准政策落地。短期负面事件:股份制银行年报业绩低于预期,主要是因为逾期60 天贷款计入不良,信用成本提高,且12 月信贷规模有适当控制。

      (3)估值低。目前银行股2020 年PB 为0.73,估值在历史低位。

      中长期重点推荐:招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行;工商银行、邮储银行、浦发银行;上海银行、长沙银行、无锡银行。