深度*公司*万里扬(002434)：剥离亏损资产 携手博世布局新能源前景看好

公司近日发布公告，计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变速器，以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽车是未来发展趋势，公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类，利好长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司，剥离亏损资产有望推动业绩快速增长。近年来国内自动变速箱渗透率持续提升，公司CVT 配套吉利、奇瑞、比亚迪等客户，销量高速增长，未来发展看好。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    新能源汽车仍然需要变速箱，携手博世发展看好。新能源汽车分为插混（串联、并联、混联等）、纯电动及燃料电池等，其中串联、纯电动、燃料电池目前多采用单级减速器，未来能耗要求提升，或发展为多级减速器；并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥；混联多采用专用混动变速箱。总体来看，新能源汽车仍然需要变速箱，市场空间依然巨大。纯电动E-CVT 产品单车价值量高，可以降低能耗约5%-8%，在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下，市场前景看好。公司携手博世开发ECVT、混动CVT 等产品，实现新能源变速箱市场的全面覆盖，长期发展看好。

    2019 年CVT 销量有望翻倍增长，未来前景可期。在消费升级、节能减排的影响下，国内CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019 年公司CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3 和奇瑞艾瑞泽GX 等国六车型量产，获得比亚迪等客户CVT 订单，2019 年CVT 销量有望翻倍增长；后续配套多款畅销车型逐步量产，销量有望保持高速增长。

    公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展，应用范围的扩展也将成为CVT 销量的长期推动力，未来前景可期。博世是全球最大的汽车零部件企业，也是公司CVT 钢带等零部件主要供应商，双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本，利好长期发展。

    剥离亏损资产，聚焦主业夯实业绩。公司原全资子公司金兴内饰受汽车销量下滑及部分客户订单到期等因素影响，2018 年、2019 年前三季度分别亏损3,344 万、5,126 万元，对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成金兴内饰的股权转让，有助于公司聚焦变速箱等主业发展，并将对未来业绩形成积极的影响。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元，自动变速箱市场前景广阔，新能源产品布局完善，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）汽车销量不及预期。