博迈科(603727)：承接大额总装项目 产品线拓宽推动公司发展迈向新台阶

事件： 2020 年1 月15 日，公司的全资子公司与SBM Offshore 的瑞士子公司Single Buoy Moorings Inc.签署了FPSO 上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同，价值1.31 亿美元。内容涵盖 FPSO 上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造，模块与船体连接总装及调试等工作。

    投资要点

    1.31 亿美元大单为公司FPSO 最大接单，在手充裕订单推动业绩发展：公司是国际化专业EPC 服务公司，聚焦海洋油气开发（主要为FPSO项目）、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM 签署的FPSO订单价值1.31 亿美元，约合人民币9.02 亿元，为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕，除本次订单外，2018 年公司分别与Modec 和必和必拓签署了5.7 亿元的FPSO 订单和3.75 亿元的矿业开采订单，2019 年公司中标47.2 亿元Yamal-2 期LNG 模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。

    业务从建造走向详设、调试和总装，是公司战略发展重要一步：建造是FPSO 产业链中占比较大的环节，而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO 模块建造已有十余年历史，积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO 总装能力。本次与SBM 签署的FPSO 订单，内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计，模块与船体连接总装及调试等工作，是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步，表明公司核心竞争力不断增强。SBM 和Modec 是全球两大龙头FPSO 总包方，公司从07 年开始与Modec 合作了MV18、MV20、MV29、MV30 等多条FPSO 上部模块订单，本次与SBM 签署的FPSO 订单，强化了公司与全球FPSO 总包龙头的关系，预计随着行业复苏，公司还将持续斩获FPSO 后续订单。

    全球FPSO 产业链转向中国，丰富接单经验使公司成为最受益标的：FPSO 最早由欧美企业主导，后转向新加坡、韩国等企业。2015-16 年油价低谷期，施工安全和承建经济性促使FPSO 全球产业链转向中国。16-18 年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO 业务经验丰富，多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评，拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO 总装能力。公司有望凭成为FPSO 产业链转向中国的承建主力。

    盈利预测与投资评级：公司作为专业模块EPC 业务的领先企业，在FPSO 产业链转向中国，公司市场占有率逐渐提升的背景下，我们预计公司业绩19-21 年业绩0.40/1.63/3.74 亿元，对应PE 为121/30/13，基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好，上调至“买入”评级

    风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险