华新水泥(600801)：新业务稳步拓展

本报告导读：

    公司预计2019 年归母净利同增9.1-14.28 亿元，同比增加18%-28%，符合我们的预期，我们判断2020 年春节较早，公司奖金预提及过年费的发放可能提前至19Q4。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司预计2019年归母净利同增9.1-14.28亿元，同比增加18%-28%，符合我们的预期。维持公司2019-21 年EPS 3.13、3.25、3.43 元的预测，分别同增27%、4%、6%。根据可比公司估值，上调公司2020 年目标价至30 元，对应2020 年PE 9X。

    Q4 归母净利同比下降，主要源于奖金的预提及过年费的发放。根据业绩预告倒算，Q4 公司实现归母净利区间为12.46~17.64 亿元，同比增加-29.6%~-0.34%。我们判断主要影响因素为2020 年春节较早，全年奖金的预提及过年费的发放可能提前至四季度，2018 年预提时点为2019 年1 月。

    Q4 水泥熟料均价同比基本持平，销量则逐月爬坡。测算Q4 水泥熟料均价约360 元/吨，与2018 年同期相较基本维持平稳；Q4 吨毛利同比下降约10 元，我们判断主因或为12 月生产人员奖金预提及过年费的发放；根据公司预告测算Q4 水泥熟料销量超2100 万吨，同增超6%。从销量趋势来看，我们判断公司10 月水泥熟料发货受军运会影响，而会议结束后需求迅速回暖，赶工效应显著。

    骨料、混凝土业务稳步拓展。我们测算2019 年公司骨料销量超1750万吨，同增21%，混凝土销量超400 万方，同增19%。截至2019 年底，公司骨料及混凝土总产能分别达3950 万吨、2330 万方。我们认为公司新业务拓展顺利，将成为公司中长期发展的关键引擎

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