柳药转债(113563)新券定价报告:广西药品流通龙头 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期:2020-01-14

公司是广西医药流通行业的龙头企业

    柳药股份(603368.SH)是广西医药流通行业的龙头企业,已连续多年位列全国医药商业百强企业前50 强。分产品来看,2018 年药品的销售收入为111.18 亿元,占营业收入的94.91%。2019 年前三个季度,公司营业收入同比增长27.53%,归母净利润同比增长40.10%。从股票估值水平来看, 2020 年1 月13 日,公司股票的市净率(LF)为2.2X,低于近三年平均值(2.4X)。

    纯债价值为85.44 元,YTM 为2.13%

    柳药转债(113563.SH)面值为100 元,发行期限为6 年,六年的票面利率分别为0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%,到期赎回价为108.00 元(含最后一期利息),对应的YTM 为2.13%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2020 年1 月13 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率(4.8938%)计算,纯债价值为85.44 元。

    转股价值为100.29 元,主要条款中规中矩

    正股2020 年1 月13 日收盘价为35.04 元,初始转股价为34.94 元,对应的转股价值为100.29 元。该可转债的发行规模为8.02 亿元,如果以初始转股价(34.94 元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.23 亿股,流通股本扩大8.96%,压力一般。

    预计上市价格在110 至118 元的区间,中枢为114 元

    我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020 年1 月13 日转股价值在95 至105 元之间,2)债券余额在3 至13 亿元之间,3)债项评级为AA。10 只符合条件的可转债2020 年1 月13 日的转股溢价率主要处于10%至20%的区间,考虑到柳药转债的正股波动率偏低,我们预计柳药转债的上市转股溢价率将处于10%至18%的区间,上市价格在110 至118 元的区间,中枢为114 元。

    中签率中枢预计为0.028%,建议投资者积极申购

    综合来看,公司是广西医药流通行业的龙头企业。此次发行可转债的纯债价值为85.44 元,YTM 为2.13%,转股价值为100.29 元,主要条款中规中矩。我们预计柳药转债的上市价格在110 至118 元的区间,中枢为114 元。中签率中枢预计为0.028%,建议投资者积极申购。

    风险提示:

    药品采购政策调整,药品流通行业竞争加剧。