纺织品、服装与奢侈品行业周报:棉价回升支撑纺企盈利改善 关注棉纺板块修复机会

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/雷玉/李俐璇 日期:2020-01-14

本周专题

    2019 年前三季度,订单偏弱叠加棉价下行拖累纺企盈利表现;10 月贸易摩擦暂缓以来,棉价触底回升,累计涨幅达10%。本周,我们在分析棉花供需格局的基础上判断未来棉价上涨的持续性,并重申棉价回升支撑纺企盈利改善,关注棉纺板块修复机会。

    2019 年以来,需求偏淡背景下贸易谈判进展主导棉价波动,棉价累计下跌10%,期间最大跌幅近20%;棉价下行对纺企盈利形成显著拖累,在此背景下纺企累库速率放缓或加快库存去化、原材料采购节奏放缓。展望2020 年,在终端需求企稳背景下,预计产量下滑、进口棉花及国储棉净投放量有限,棉花供需格局有望改善。根据USDA 数据,2015/16-2019/20 年中国应季棉花供需连续5年出现缺口,且预计2019/20 年末棉花期末库存及库消比均回落至2011/12 年末的水平,中期棉价中枢有望上移。短期来看,产业链库存仍处于历史相对高位,棉价缺乏大涨基础,需密切跟踪春节后新开工情况。

    预计随着订单、棉价企稳且高价棉库存逐步消化,毛利率修复将带动本轮纺企盈利改善。市场表现方面,棉价上行往往支撑棉纺板块毛利率改善,而盈利能力改善为棉纺板块相对收益上行的主要驱动;当前棉纺企业PB 估值处于历史低位,预计随着棉价逐步企稳上行、板块毛利率改善,板块有望迎来修复机会,建议关注业绩弹性较优的优质纺企华孚时尚、新野纺织及百隆东方。

    行业观点

    11 月服装零售表现如期改善,春节提前背景下,线下冬季促销活动也多启动,预计12 月零售表现延续改善。考虑到春节提前以及品牌企业冬季谨慎备货、防风险的经营策略,预计品牌端收入增速低点于2020 年一季度出现。制造端,贸易谈判缓和对出口型公司构成利好,但需求端改善预期不明朗、短期将以毛利率修复为主驱动,配置方面建议以弹性较大的细分领域优质供应商为主:健盛集团、华孚时尚。中期来看,建议把握竞争格局改善和运营效率优化两条主线:

    1)品牌端,竞争格局改善主线推荐大众性价比龙头森马服饰、海澜之家及体育国牌龙头安踏体育,关注高景气运动赛道的李宁和比音勒芬;效率优化主线建议关注运营改善的多品牌集团地素时尚和太平鸟。2)制造端,推荐垂直一体化优质制造龙头申洲国际和健盛集团。3)新模式领域,推荐运营效率改善的开润股份和南极电商。

    风险提示: 1. 终端零售环境恶化及竞争环境加剧的风险;2、原材料价格大幅波动的风险。