德联集团(002666)：汽车精细化学品龙头 新能源业务有望再造一个“德联”

　　与化工巨头深度合作，客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头，长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。

    　　光大汽车时钟运行至复苏时区，公司业绩领先零部件行业触底回升。

    　　公司作为行业细分领域龙头，受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构，收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行，公司毛利率有望触底回升，公司2019 年三季报归母净利润增速30.2%，领先零部件行业触底回升，有望受益于汽车板块性估值修复。

    　　电动车2022 年加速普及，有望再造一个“德联”。预计2022 年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及，2025 年新能源汽车销售占比接近25%。2025 年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75 亿。

    　　公司2018 年精细化学品收入规模约为27.4 亿，该业务有望打开公司成长空间，再造一个“德联”。

    　　携手产业资本布局汽车“新四化”，管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜，公司通过股权投资积极应对行业变革，布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域，有望在新的产业趋势确立前占据先机，发挥目前的客户优势，开拓增量业务。截至2019 年7 月31日，公司高管增持公司股票金额1377.12 万元，彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。

    　　估值与评级：目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区，该阶段汽车板块估值较为确定发生提升，公司作为汽车零部件细分领域龙头公司，业绩已经领先零部件行业触底，随着行业景气复苏，公司收入增速和毛利率上行，新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021 年净利润1.9/2.4/3.1 亿，对应EPS 为0.25/0.32/0.41 元。我们按1 倍PEG给予公司7.5 元目标价，对应2019/2020 年PE分别为30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。