常熟银行(601128)：业绩高增长 微贷占比持续提升 拨备覆盖率超480%

事件：常熟银行公布19 年业绩快报，表现亮眼。全年实现营收64.5 亿（同比+10.8%），归母净利润17.9 亿（+20.7%），19 年末不良率0.96%（环比持平），拨备覆盖率较9 月末提升14.2pc 至481%。

    微贷业务：Q4 快速增长，20 年更加值得期待。1）微贷规模快速增长：

    Q4 贷款总额增24.8 亿，其中个人贷款增38.8 亿，经营性贷款增20.5 亿。

    19 年全年个人经营性贷款增加76.3 亿（其中下半年增41 亿），增速超25%，考虑部分消费贷后，预计全口径下的微贷增长超过100 亿。2）占贷款比重稳步提升：截至19 年末，个人经营性贷款在总贷款的占比稳步提升至34.62%，较9 月末稳步提升1.1pc。

    常熟银行作为江苏地区网点布局最齐全的农商行、微贷业务模式成熟，其稳定的管理层带来了极高的战略定力与执行力，加上其在微贷领域具有极高的护城河，发展空间较大。虽然在2019 年年初受到国有大行加大普惠金融贷款投放的影响，但常熟银行下半年迅速调整战略，加大信用类、户均规模更小的个人经营性贷款， “做小、做微、做下沉”，19 年全年出色地完成了计划与目标。展望20 年，考虑过去几年新增支行及网点、新招业务人员就位、人均效能不断提升、“下沉做小做微”的战略持续推进，其微贷增长的空间或将更大，值得关注。

    业绩高增长，ROE 短期摊薄，长期看将持续提升。

    1）业绩高增长：19 全年营收、归母净利润增速分别高达到10.81%、20.66%，表现亮眼。其中，19Q4 单季度营收环比Q3 基本持平，息差预计也继续保持稳定；利润增速相比前三季度的22.4%略有下降，主要是加大了拨备计提力度，对应拨备覆盖率提升至高达481%，风险抵御能力进一步增强。在微贷业务不断扩张的情况下，看好其2020 年将继续保持较高的利润增速。

    2）ROE 角度：在利润增速高达20%以上的情况下，全年ROE（11.71%），同比下降0.91pc，主要是受可转债转股短期摊薄的影响，实际ROA（1.09%）同比稳步上升8bps。若未来5 年能继续保持20%的利润增速，其ROE 将稳步提升至15%左右。

    资产质量优异，拨备覆盖率继续上升，可自然释放利润。截至19 年末不良率环比Q3 持平于0.96%的较低水平，较年初下降3bps。拨备覆盖率较9 月末继续提升14.23pc 至481.26%，在资产质量保持优异情况下，可实现拨备自然释放利润，有效支撑业绩增长。

    投资建议：常熟银行19 年业绩整体表现亮眼，微贷业务稳步扩张，资产质量持续改善。中长期看，常熟银行微贷业务业务体系成熟，预计市占率将不断提升，有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，投资价值凸显，目前其2019、2020PB 仅1.44x、1.32x，未来估值有较大的提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：微贷投放不及预期；宏观经济下滑超预期，利率市场化推进超预期。