宝通科技(300031)公司动态点评:低估值游戏标的 从“海外发行“到“研运一体“

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨晓峰/何思霖 日期:2020-01-08

一、游戏业务:易幻网络扩大区域发行优势,海南高图深耕“全球化研运一体”

    1、 游戏业务流水维持稳定增长,S 级游戏长期盈利能力强游戏业务19Q3 实现总流水3.53 亿元,同比增长1.15pcts;19Q1-Q3实现总流水11.69 亿元,同比增长14.05pcts。主要系:(1)易幻网络区域发行有优势,18 年两款S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》至今流水稳定;(2)海南高图主攻“全球化研运一体”,进军日本、欧美市场,19H2 两款自研/定制游戏《War and Magic》、《King's Throne:Game of Lust》表现优秀。

    2、 易幻网络在韩国、东南亚地区发行优势突显,2020 年新游戏拓展日本市场

    公司区域发行优势在韩国、东南亚地区尤其突出。19M2 发行《遗忘之境》,开始进军日本市场,并获得日本Google 商店官方新游推荐以及GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4 的成绩。2020年继续深耕日本市场,预计发行新游戏《梦境链接》。

    3、 海南高图2019 年横向开拓欧美市场,2020 年自研游戏值得期待海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成为研运一体、布局全球的出海移动游戏新品牌——GoatGames。19H1 发行两款自研/定制游戏《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,打开欧美市场大门,至M12 仍取得超百万月流水。

    2020 年公司预计有4 款以上自研/定制游戏陆续上线,包括《WST》、《Project C》、《Zold:out》等,有机会进一步提升欧美、日本市场流水及份额,值得期待。

    二、财务分析:营收增长稳定,“研运一体”拓展推动销售&研发费用增长

    1、 宝通科技业绩稳步提升,销售&研发费用增长源于“研运一体”布局利润方面:宝通科技2019 年营收稳中有升,19Q3 实现营收5.86 亿元,同比增长4.83pcts;Q3 净利润较18 年同期有所下滑,但19 年Q1-Q3共实现净利润2.33 亿元,较同期稳中有升,业绩稳定。

    费用方面:(1)18H2 新增销售费用3200 万元,同比增长48.9pcts,主要系18Q4 发行新S 级游戏《万王之王》的推广费用;首次新增研发费用2000 万元,主要系海南高图、成都聚获的设立投资。(2)19Q3公司销售费用2.32 亿,同比增长34.88pcts,环比增长17.77pcts,主要系《完美世界》游戏的推广;研发费用稳中有升,研发布局稳定扩展。

    2、 易幻网络净利润稳中有升,S 级游戏流水稳定19H1 实现营收7.03 亿,同比增长7.33pcts,实现归母净利润1.38 亿,同比增长1.47pcts,稳中有增。主要系(1)18 年发行S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》,长期盈利能力优秀,流水稳定;(2)19M2在韩国、日本、中国港澳台、东南亚等地区发行的《遗忘之境》表现优秀。

    3、 海南高图利润增速强劲

    用游戏业务利润(包含所有游戏子公司)和易幻网络游戏利润差值粗略表示其他游戏子公司(包括海南高图、成都聚获)利润。因子公司利润多来源于游戏业务,因此游戏业务利润=合并报表归母净利润+少数股东损益-母公司净利润。结果显示:(1)18H2 其他子公司游戏利润为-0.05 亿,原因在于18M12 投资设立海南高图、成都聚获“研运一体”子公司,尚未发展成型;(2)19H1 其他子公司游戏利润扭负为正,利润增速强劲,源于高图凭借Goat Co. Ltd 平台发行的两款自研/定制游戏 《War and Magic》、《King's Throne: Game of Lust》的成功。

    三、投资建议

    宝通科技子公司易幻网络有先发的区域发行优势,海南高图积极深耕“全球化研运一体”。在2019 年出海市场竞争加剧,且公司没有新S级游戏推出的背景下,仍能保持游戏业务收入稳中有增,且横向扩大版图,进军日本、欧美市场并取得了不错的收入成绩。

    2020 年公司储备代发《龙族幻想》、《食物语》品质优良,且有4 款以上自研/定制产品计划上线,预期成为游戏业务新增长点。

    预计宝通科技2019~2020 年净利润分别为3.05 亿、3.55 亿,对应当前股价为20X、17X。

    风险提示:出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期。