【策略专题】：中东生变 大类资产如何演绎？

【宏观】伊朗蝴蝶的效应测算

    1）油价短期有上跳风险，考虑沙特和美国原油供给的存在，伊朗原油产出并不会形成无法弥补的刚性供给冲击，但整个opec 占全球原油供给三分之一左右，伊朗背后所牵扯的中东局势恶化扩散至区域不稳定才是市场所担心的问题。2）对通胀影响，PPI 方面，假设1 月油价上涨5%，10%，20%，且后续价格未见明显回调，则PPI 全年中枢或将升至0.5%-1.2%。CPI 方面，假设1 月油价上涨5%，10%，20%，预计将分别拉动CPI 新涨价因素0.1,0.2 和0.4 个百分点，拉动明年CPI 中枢至3.9%，4%，4.2%，极端情况下才存在破4 风险。3）除非油价持续回升，否则难以改变美国“易降难升”的货币政策格局。4）黄金价格需关注后续事态发展与强通胀预期能否共振，如果事态进一步恶化触发强避险情绪和强通胀预期，黄金存在突破可能性。5）如事态发酵，牵扯美国外围精力，中美缓和窗口期或延长。

    【策略】成本推升性通胀对当前市场逻辑的影响

    中东地缘政治风险发酵核心风险在于增强了成本推升通胀风险。一方面，当前的改善呈现出了内外共振的特征，其韧劲可能较强；另一方面，需要看到中国出现了供给侧结构性通胀，美国失业率创出了50 年新低，这其中实际上蕴含着对货币政策层面抑制性风险。前期在经济改善预期下，油价、铜价出现回升。

    从权益市场影响看，如果这一因素继续升温，形成了超预期的成本推升通胀，将会对当前估值稳盈利端驱动增强形成破坏：1）地缘政治风险发酵对于资本市场风险偏好产生抑制效果；2）通胀上行延续性可能超出预期，产生经济动能和货币政策双重抑制效应。短期A 股市场可能有限，对于资源品逻辑会形成增强。我们看好经济见底预期升温下的跨年A 股行情，关注中游和资源品板块的战术配置价值。

    【固收】避险情绪与通胀预期，中东问题债市扰动几何？

    中东地缘政治风险发酵对国内债市的影响主要是两条传导路径，一是地缘冲突导致全球风险偏好的显著回落利好避险资产，从情绪层面利好债市；二是中东问题直接影响油价变化，若未来油价上涨带动国内通胀预期，特别是PPI 价格走高，或对债市造成负面冲击。对于债券市场而言，避险情绪带来短期扰动，但是利好作用有限，未来更关注冲突双方的实际行动对于油价的扰动。考虑到目前全球原油供需格局，油价持续大幅上行概率较小，货币政策或将观察通胀走势变化，但是在“降成本”主线下，稳定的流动性环境不会出现逆转，年初通胀数据冲高后，市场或能较好的消化通胀预期，迎来新的交易机会。

    【大类资产配置】中东问题拉升全球油价，是否持续上涨要看北美产量“伊朗军方高级领导人苏莱曼尼在美国空袭中遇害"的消息出现后, 国际油价上涨4%, 从美股表现来看, 能源股上涨但是大盘指数下跌, 显示市场担忧地缘政治风险推高油价, 对于美国经济影响偏负面, 油价上涨会削弱通胀预期,10 年期美债利率回落至1.8%, 这对于新兴市场货币和股市都有构成支撑, 这和9 月沙特油田遭遇无人机攻击后, 首个交易日的表现一致。2020 年OPEC 和EIA 的原油需求预期偏弱, 供给端边际影响放大, 目前伊朗的原油日出口量跌至30 万桶以下, 除非伊朗对其他中东产油国发动袭击或者封锁霍尔木兹海峡, 否则地缘政治短期对原油供应的影响不大, 原油价格是否持续上涨还要看北美的原油产量。

    风险提示

    中东地缘政治变化超预期，海外市场波动加剧