煤炭开采Ⅱ行业投资策略周报：煤价总体稳中有升 产业链库存压力进一步减小 板块估值优势明显

本周市场动态：秦港动力煤价小幅上涨，焦煤价格稳中有升，焦炭价格保持平稳动力煤：根据煤炭资源网数据，港口方面，2020 年1 月3 日秦港5500 大卡动力煤平仓价报551 元/吨，较上周上涨3 元/吨，2020 年1 月2 日环渤海动力煤指数报价552 元/吨，较上周上涨1 元/吨。产地方面，本周主产地动力煤价涨跌互现，山西各地下降1 元/吨，陕煤地区块煤价格下降0-3 元/吨，末煤价格上涨1-3 元/吨。点评：近期港口煤价延续小幅上涨，元旦后价格保持平稳。本周神华2020 年1 月长协价格出台，其中5500 大卡年度长协价为542 元/吨（环比下降4 元/吨，同比下降11 元/吨），月度长协价为555 元/吨（环比上涨5 元/吨，同比下降27 元/吨）。需求端，受元旦放假、春节临近等因素影响，近期电厂日耗小幅回落，但2019年12 月以来六大电厂日耗较11 月平均水平增长21.2%，同比增长4.8%。此外港口和电厂库存目前水平较1-2 月高点均有约12%的下降，重点电厂存煤天数回落至20 天以内，基本与去年同期持平。而供给方面，本周山西朔州发生矿难，周边煤矿生产受到影响，1 月中旬开始各煤矿停产将继续增加，预计供给端短期将持续收缩，而进口煤方面，11 月进口量环比继续下降至2078 万吨（9、10 月分别进口3029 万吨、2569 万吨）。总体来看，1-2 月受春节因素影响电厂日耗将有下降，同时生产也处于低位，相对前期各环节库存压力已有下降，预计煤价有望基本维持平稳。近期年度长协签订仍在进行中，我们测算长协价格即使小幅波动对煤企盈利影响也不大。

    冶金煤和焦炭：根据煤炭资源网数据，港口方面，2020 年1 月3 日京唐港山西产主焦煤库提价报价1590 元/吨，较上周上涨40 元/吨。产地方面，本周主产地炼焦煤价格稳中有升，其中山西太原古交2#焦煤车板价上涨70 元/吨，吕梁柳林4#焦煤车板价上涨40 元/吨；而本周主产地喷吹煤价保持平稳。点评：本周山西焦煤确定1 季度长协，各煤种环比下降30-50 元/吨；2019 年12 月中旬以来，港口和产地焦煤市场逐步改善，主要原因是：一方面，临近年底部分煤矿完成生产任务，停产检修增加，环保力度也持续升级，产地供给增量不大；另一方面，下游焦化企业价格盈利均有好转，冬储补库积极性提高。后期，春节前产地供给难有明显增量，而下游焦煤喷吹煤库存相比较去年同期仍处于偏低水平，预计煤价有望延续稳中有升。焦炭方面，近期各主产地焦炭价格普遍落实第三轮提涨，2019 年11 月下旬以来累计上涨150 元/吨。从供需来看，近期山西各地环保预警陆续降级或解除，钢厂高炉开工率和焦化厂开工率均开始略有回升，目前钢厂焦炭库存处于相对合理水平，而焦化厂焦炭库存仍在持续回落。后期，临近春节，钢厂可能仍有一定冬储补库需求，同时考虑到近期钢价和利润收缩，预计短期焦炭价格以稳为主。

    无烟煤：本周主产地无烟煤价稳中有降，其中山西晋城、阳泉地区无烟中块和无烟末煤价格下降20 元/吨。点评：近期下游需求整体偏弱，但临近春节，产地煤矿生产保安全，预计短期无烟煤价供需弱平衡。

    每周动态观点：煤价总体稳中有升，产业链库存压力进一步减小，板块估值优势明显。本周煤炭开采III 指数上涨3.8%，跑赢沪深300 指数0.8 个百分点。煤炭市场方面，近期港口动力煤价延续小幅上涨，其中秦港5500 大卡动力煤价本周上涨3元/吨至551 元/吨；焦煤价格也稳中有升，而焦炭价格普遍落实第3 轮提涨50 元/吨后保持平稳。展望后期，临近春节，下游需求将逐步回落，而供给端难有明显增量，预计煤价整体受到支撑。

    板块方面，根据国家统计局数据，2019 年12 月份PMI 为50.2%，与上月持平，指数连续两月保持在50%以上，经济运行趋稳态势显现；此外，2020 年1 月1日，央行宣布1 月6 日起降准0.5 个百分点，煤炭板块也受益上涨。国庆以后临近年末煤炭及焦炭安监和去产能力度均在加大，其中煤炭方面，元旦节前国务院安委会办公室、应急管理部联合下发《关于做好岁末年初安全防范工作的通知》，部署岁末年初安全防范工作；此外，国务院安委会将派16 个督查组，赴北京、河北、四川、云南、贵州等地开展专项督查。而焦炭方面，近期焦炭主产区山西、山东、河北等陆续发布政策，压减产能及环保督查力度上升。我们认为煤炭及焦炭供给端控制可能是未来产业链常态，部分煤炭主产区煤矿受资源和成本因素影响也逐年下降，供给端相对平稳是成为支撑煤价的重要因素。短期来看，考虑到临近年底煤矿生产以保安全为主，进口煤近几个月环比降幅也较明显，预计1-2 月供给增量不大，加上电厂库存已回落至20 天左右水平，预计煤价总体持续受到支撑；而中长期我们预计煤炭供给需求增速中位数或处于1-2%，供需基本平稳，煤价和龙头公司的业绩也有望维持稳定。而和海外主流能源公司相比，国内煤炭龙头公司经营效率高，盈利能力强，估值折价程度也更高。今年以来煤炭行业关注度较低，但煤价下跌情况下行业的现金流和盈利数据表明行业龙头公司的韧性较强，以神华为代表的公司PB 已降至1.1 倍左右的水平，处于历史低位，未来板块估值有望提升。

    建议重点关注：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份等资源优势明显或PE、PB 较低的公司。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。