北新建材(000786)：新业务有望带来增量 龙头公司定价力提升

继8 月收购四川蜀羊70%的股权后，公司11 月再以7.69 亿元分别收购禹王防水等8 家公司70%股权；同时出资2.73 亿元收购河南金拇指70%股权。其中禹王防水等8 家公司2018 年合计营收7.6 亿元，净利润0.9 亿元；金拇指2018 年营收5.77 亿元，净利润0.6 亿元。

    新业务有望带来公司业绩增量。北新建材相继收购的蜀羊、金拇指18年营收规模均在5 亿元以上；禹王防水等8 家公司18 年营收7.6 亿元，在行业内具有一定的口碑和竞争力，经营质量较优。在产能布局上，禹王旗下拥有分布在辽宁、广东、安徽、湖北和四川的五大生产基地，金拇指拥有位于河南的生产基地，以及蜀羊拥有位于四川、陕西和江西的四大产业基地，收购完成后北新在防水领域的布局已初具规模，公司在石膏板一家独大的渠道优势也有助力防水业务快速打开全国市场。

    龙头公司定价力提升。石膏板行业格局已经高度集中，北新作为龙头公司定价能力持续在增强。本次行业底部公司盈利能力明显比以往周期抬升说明了公司定价能力在加强，周期性减弱。公司的定价能力体现在产品结构升级带来产品均价趋势性上升。2018 年公司开始对“泰山牌”重新定位（新泰山牌），从中端往高端提升，并持续提升占比。石膏板中高端市场有门槛，公司通过品牌高端化和阶梯化定价，实现产品结构升级，提升盈利能力。

    投资建议：往后展望2-3 年，公司具备α亮点，石膏板中高端市场有门槛，公司通过提升中高端产品量价实现定价力，同时龙骨协同效应开始体现、公司进入防水行业，未来这两个新产品将成为新的增长极。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.22、1.79、2.14 元，结合公司的龙头定价能力提升以及未来的成长性，参考行业估值水平，我们对2020年预计净利润给予15 倍PE，对应合理价值为26.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求下滑风险；行业产能扩张风险；业务整合风险。