石油化工行业专题研究:十年难遇PTA、MEG双双跌价 聚酯环节有望受益

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博/刘子栋 日期:2019-12-15

PTA 和MEG 作为聚酯原料双雄, 预计2020 年将同时面临供需失衡的局面。目前PTA 为4767 元/吨,稍高于2015/2016 年价格,但2015/2016 年原油价格仅为52/44 美元/桶,而目前原油价格63 美元/桶;MEG 为4760 元/吨,为2008 年以来最低价格。我们认为PTA、MEG 价格在2020 年将延续弱势,而聚酯环节中涤纶长丝供需增长大体匹配,有望充分受益于原材料跌价。

    1.PTA: 供需失衡,关注装置竞争力革新带来的结构性变化

    PTA 技术持续改进和革新,新代际装置竞争优势强。PTA 技术自诞生以来工艺水平一直不断革新进步,一般来说新投产的PTA 装置具有明显的后发优势,这种优势主要体现在两方面,一是单位投资强度上的区别,二是单位产品物耗、能耗上的差异。恒力最新PTA4/5#装置在折旧上较第一代装置(汉邦石化一期)低231 元吨,较三代装置(华彬石化)低90 元/吨;在物耗、能耗方面较第一代装置(汉邦石化一期)低172 元/吨,较第三代装置(华彬石化)低171 元/吨。

    2.煤制、乙烯法路线同步扩产,煤制路线或为边际产能。我国2019-2020年煤制乙二醇产能投产合计130 万吨/年,炼化一体化装置170 万吨/年,乙二醇市场出现煤制、乙烯法路线同步大幅扩产的局面,产能扩张幅度超过25%。一体化装置预计持续高开工,煤制乙二醇成为边际产能。以西北地区某40 万吨/年煤制乙二醇项目为例,在原料煤500 元/吨,燃料煤450 元/吨的假设下,煤制乙二醇完全成本为3950 元/吨。考虑到电价市场化加速推进,国内煤炭价格面临下行趋势,煤制乙二醇成本或将进一步下行。

    3.聚酯环节中涤纶长丝有望受益。2019-2020 年涤纶短纤、聚酯瓶片、涤纶工业丝产能增速分别高达18.4%/21.3%/30.0%,供给压力较大,预计受益于原料跌价幅度较为有限。而涤纶长丝2020 年产能扩张幅度在4.7%,而需求增速我们判断在6%左右,供需增长大体匹配。据我们草根调研了解,海宁地区的加弹厂家采购POY 只有桐昆、新凤鸣和恒逸3 个选择。尽管名义集中度虽然不如PTA,涤纶龙头企业却在各自区域形成了事实上的销售优势。这对于2020 年原料跌价、自身供需格局相对较好的涤纶长丝环节来说,有望获得更高的产业利润。

    投资建议

    我们建议关注2020 年产能有增量的涤纶长丝龙头公司,恒逸石化(2019中报涤纶产能510 万吨,文莱炼化项目70%权益,19Q4 已投产)、桐昆股份(2019 中报涤纶产能570 万吨,浙石化项目20%权益,预计2020 年投产)、新凤鸣(2019 中报涤纶产能400 万吨,独山能源PTA 项目19Q4 已投产)。

    风险提示:宏观经济下行导致涤纶需求不及预期;原油价格大幅波动导致库存跌价损失。