钢铁行业2020年投资策略：重视需求韧性和估值修复 优选核心龙头

普钢：重视地产需求韧性和基建修复，成本下行将助力盈利改善、估值有望修复

    需求：预计2020 年钢铁需求稳中有增。全面实施“因城施策”使地方政策更具灵活性，预计2020 年房地产新开工将持续增长、施工和竣工增速将提升，政策加码支撑基建投资修复，建筑用钢稳中有增。2020年制造业投资稳中向好，工程机械需求有望持续增长、汽车需求有望止降上升。若宏观经济下行压力加大，需密切关注逆周期刺激政策。

    供给：预计2020 年钢铁供给弹性边际减弱。政策诉求转向稳增长，2019 年环保限产等外部约束已宽松，若钢铁置换产能在2020 年集中投产，钢铁供给端趋于扩张、但增速将放缓。供给侧结构性改革重心由总量缩减转向结构优化，并购重组将加速、行业集中度有望提升。

    成本和盈利：预计2020 年主要原材料价格稳中有降，盈利有望改善。预计2020 年铁矿石供需弱平衡，价格中枢将下移。焦炭供需弱平衡持续，价格或以稳为主；废钢供给扩张、需求稳中偏弱，景气度或将下行。预计2020 年主要钢材价格以稳为主、钢材吨钢毛利稳中有升。

    供需维持相对平衡，主要原材料价格稳中有降，预计钢价以稳为主、盈利有望改善。钢铁板块估值处于历史低位，盈利改善有望带来估值修复。密切关注财政、货币与环保政策超预期的可能性。重点关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等。

    特钢：需求或边际改善，行业集中度持续提升，建议关注结构高端、产能扩张的特钢龙头

    长周期看，鼓励性政策、工业高端化支撑特钢需求提升。特钢兼并重组进程或快于普钢，行业盈利韧性更强、龙头更受益于集中度提升。2020年制造业固定资产投资稳中向好，工程机械需求有望持续增长、汽车需求有望止降上升，特钢行业供需格局或整体稳中趋好。建议关注弱周期、产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头：中信特钢。

    深加工：供需向好驱动量利齐升，建议关注景气偏好的油气管板块油气资本开支高景气度将持续拉动油气用管需求。油气开采用管、油气集输净化用管和石油化工用管景气度将维持2018 年以来的高位，特别是油气长输用焊管将在2019-2020 年迎来需求高峰。供需向好改善驱动量增、价升，看好景气偏好的油气管板块。建议重点关注：久立特材、常宝股份，同时关注：金洲管道、玉龙股份等。

    风险提示：宏观经济大幅波动；主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期；环保政策超预期严格；贸易摩擦致外需下降超预期。