汽车行业：19年数据点评系列之三十六：11月乘用车终端同比降幅收窄至2.9%

11 月乘用车终端同比下降2.9%，环比收窄3.5pct，剔除新能源后同比略降0.2%。根据中机中心，11 月乘用车终端销量175 万辆，同比下降2.9%，降幅环比收窄3.5pct，其中新能源乘用车终端销量6.3 万辆，同比下降43.7%，乘用车（剔除新能源）终端同比下降0.2%，降幅环比收窄5.0pct。根据中汽协，11 月乘用车批发销量（剔除出口）200 万辆，同比下降5.9%，降幅环比收窄约0.9 个点。今年1-11 月乘用车终端销量累计同比下降3.9%，批发销量（剔除出口）累计同比下降10.6%。11 月乘用车终端销量同比增速继续回升，符合我们前期判断，中波周期看刺激政策带来16-17 年需求透支负面影响18、19 年需求，均值回归角度而言低基数为明后年增长提供了向上空间。

    11 月德系、日系终端同比持续增长，自主终端降幅大幅收窄。11 月德系品牌终端同比增长12.7%，增幅环比提升2.7pct，其中一汽-大众同比增长19.4%，上汽大众同比增长2.7%；11 月日系品牌终端同比增长3.1%，增速环比提升1.4pct，其中广汽丰田、一汽丰田、东风本田分别同比增长18.8%、12.9%、11.4%，广汽本田同比下降10.3%；11月份自主品牌终端同比下降6.2%，降幅环比收窄6.3pct，主流车企中，长安、长城、吉利、奇瑞同比增长15.0%、8.1%、8.1%、0.2%，上汽乘用车、广汽乘用车同比下降1.0%、26.2%；11 月美系品牌终端同比下降24.6%，其中上汽通用、长安福特分别同比下降21.5%、40.4%。

    11 月SUV 终端、批发销量均同比转正，轿车剔除新能源后销量增速有所改善。11 月SUV 终端销量77.2 万辆，同比增长6.2%，批发销量93.5 万辆，同比增长2.9%；轿车终端销量86.2 万辆，同比下降8.1%，批发销量96.3 万辆，同比下降10.6%。剔除新能源后，11 月SUV 终端同比增长9.6%，轿车终端同比下降6.0%。

    豪华车：11 月豪华品牌终端销售19.2 万辆，同比增长13.6%。一线品牌中，奔驰同比增长30.7%，奥迪终端同比增长14.5%，宝马同比增长10.2%。二线豪华品牌中，11 月沃尔沃终端同比增长17.5%，捷豹路虎同比增长3.0%，凯迪拉克、英菲尼迪则同比下降15.4%、8.5%。

    投资建议：通过持续和紧密地跟踪乘用车行业终端和库存数据，我们估计2020 年部分乘用车龙头公司盈利有望恢复至与2018 年相当水平。乘用车我们推荐业绩稳健、低估值高分红蓝筹上汽集团以及有望迎库存、需求周期的广汽集团（A/H）、吉利汽车（H），乘用车相关零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及业绩拐点确立的万里扬。

    风险提示：宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。