濮阳惠成(300481)：变更募投项目收购山东清洋新材料 完善顺酐酸酐衍生物布局

公司公告计划以现金方式收购山东清洋新材料公司100%股权，交易对价7000 万元。同时公司拟终止“年产1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”，将该项目尚未使用的募投资金6108.61 万元及其利息用于收购山东清洋新材料公司100%股权，金额不足部分以公司自有资金或者自筹资金投入。

    公司收购山东清洋将迅速扩充顺酐酸酐产能。山东清洋成立于2010 年，主营业务为甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐，具有年产10000 吨甲基四氢苯酐和5000 吨甲基六氢苯酐的产能。山东清洋2017、2018、2019 年1-10 月实现净利润分别为540.57 万元、459.36 万元、771.39 万元。公司现有年产3 万吨顺酐酸酐衍生物的生产能力，受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。我们认为公司收购山东清洋将迅速扩充顺酐酸酐衍生物产能，缓解产能瓶颈，提升行业竞争力。

    定增扩产现有产品及新品种，培育新的盈利增长点。公司凭借较强的研发实力，对有较大技术潜力和市场潜力的新产品持续进行研发、生产，公司根据市场需求情况开发出OLED材料芴类衍生物并于2011 年起形成产业化。2012年1 月6 日，公司与河南省科学院化学研究所签署《合作协议》，合作研发有机膦类。公司募投项目“ 年产 1000 吨电子化学品项目”包括有机膦类产能35 吨，芴类产能15 吨，咔唑类产能10 吨，降冰片烯类产能15 吨，噻吩类产能5 吨，酸酐衍生物类产能10 吨，氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐产能910 吨，募投项目于2019 年3 月31 日建设完成，我们认为公司定增扩产高附加值新品种有望培育新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级。基于审慎性原则，暂不考虑此次收购对业绩影响。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.59、0.75、0.87 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为17.7-20.65 元，维持优于大市评级。

    风险提示。募投项目进展不及预期；下游需求不及预期。